中远海特(600428)点评：Q3盈利环比增厚 积极布局旺季

报告要点

    事件描述

    中远海特发布2017 年三季度业绩快报：公司预计前三季度实现营业收入49.7 亿元，同比增长15.1%，归属净利润1.6 亿元，同比增长387.0%。

    事件评论

    航运行业景气改善，运价上涨带动盈利提升。2017 年前三季度，公司营业收入同比大幅增长15.1%，从量价分析来看，主要受益于运价上涨：受杂货船退租影响，2017 年前三季度公司实现货物总周转量625.8 亿吨海里，同比下降7.4%，而单位周转量收入同比上涨24.3%。随着航运市场景气改善（前三季度散运BDI 指数均值同比上涨80.2%），公司抓住市场机遇，积极推动运价提升。最终，2017 年前三季度公司实现归属净利润1.6 亿元，较去年同期（0.3 亿元）增长387.0%。

    运价逐步上行，Q3 盈利环比增厚。单3 季度，公司实现营业收入16.6亿元，同比增长12.2%，归属净利润0.9 亿元，去年同期为0.3 亿元。

    环比来看，公司单季度归属净利润稳步增厚：2017 年Q1、Q2 和Q3，公司分别实现净利润为0.1 亿元、0.6 亿元和0.9 亿元。我们认为，公司盈利环比提升主要受益于航运景气度环比改善：2017 年Q1、Q2 和Q3，BDI 指数单季度均值逐步上行，Q1-Q3 分别为945、1006 和1137。

    散运行业中期趋势向上，积极布局旺季。随着散运新船在手订单近几年来逐渐交付，在手订单量/总运力比率下降至历史低位：截止9 月底，在手订单量/总运力比率为7.9%——预示未来2 年行业新增运力将大幅减少，叠加存量老龄运力自然拆解，行业逐渐由“去订单”向“去产能”演绎，运价中枢大概率随船舶装载率一同上移，驱动行业盈利持续改善。同时，4 季度为散运传统旺季，回顾历史表现，每年四季度BDI 都有一波上行走势。由于今年散运行业供需关系改善显著，并且4 季度供给压力较小，今年旺季运价上涨幅度和持续时间有望超预期。

    重申“买入”评级。航运国企改革之后，中远海特成为A 股散运核心标的。公司股价走势与BDI 具有一定的相关性，从目前来看，股价与BDI 走势呈现阶段性背离，存在一定的补涨空间。鉴于公司盈利修复趋势确立，我们上调公司2017-2019 年EPS 至0.11 元、0.16 元和0.20元，重申“买入”评级。

    风险提示： 1. 国内铁矿石进口需求恶化；

    2. 新船运力大量交付。