三诺生物(300298)：前三季度业绩预增超预期 业绩拐点明确

投资要点

    事件：公司发布前三季度业绩预告，2017Q1~Q3 归母净利润1.8 亿元~2.1 亿元，同比增长50%~80；Q3 单季度归母净利润1 亿元~1.2 亿元。

    我们估计公司业绩大幅预增的主要原因来自以下两个方面：1）主营业务高速增长，估计扣除政府补助后的经营利润增速在70%以上：公司2015-2016 加强仪器投放，2017 年进入试条回收期，2017 年7 月产品提价，估计收入增速在30%以上，毛利率相对去年同期提升3~5 个百分点；销售人员规模效应体现，销售费用率下滑，主营业务净利率提升4~6 个百分点；2）参股的Trividia 和PTS盈利好转，投资收益减亏。

    2017 年迎来业绩拐点。1）公司于2015 年进行销售渠道整顿，2015 年销售人员数量同比增长58%，由此带来销售费用率大幅提升约9 个百分点，2017 年以来销售人员数趋于稳定，前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期，预计销售费用率将恢复至28%左右；2）公司于2014 年开始启动海外并购，2015-2016年每年花费中介费用约2000 万元，目前并购项目已基本完成，预计2018 年开始不再产生相应中介费用；3）公司参股的Trividia 与PTS 受产品升级换代及费用计提影响，2016 年亏损，导致公司投资收益亏损约9000 万元，2017 年Trividia亏损幅度收窄、PTS 已正常盈利，公司投资收益的亏损亦将相应减少。

    医院市场、新产品将打开增长空间。1）2016 年中国血糖检测市场规模约60 亿元，近年行业增速稳定在10-15%。零售市场公司为龙头，市场份额接近35%，2015 年销售体系改革后将保持20%左右的增长。医院市场目前由外资占据，公司金系列通过FDA 认证，并导入Trividia 产品，将加速进军医院市场。2）公司正在进行PTS 的血脂和糖化血红蛋白POCT 产品国内注册，预计血脂POCT销售峰值约10 亿元，糖化血红蛋白POCT 销售峰值约5 亿元。

    盈利预测与投资建议。不考虑资产重组及募集配套资金事项，预计2017-2019年EPS 分别为0.61 元、0.86 元、1.06 元，对应PE 分别为37 倍、26 倍、22倍。由于公司业绩增速快、弹性大，导入海外品牌后医院市场发展空间大，血脂、糖化血红蛋白均有望成为十亿级别的产品线，给予公司2018 年35 倍PE，目标价30.1 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：海外资产整合不及预期的风险；股东减持的风险。