安信信托(600816)季报点评:三季度业绩表现靓丽 好于预期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2017-10-15

  投资要点:公司民营控股背景,运作机制更为灵活。13年以来,公司回归信托主业,信托规模迅速崛起,各项排名飞速提升。15 年公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理。

      公司采用“实股实债”模式,信托报酬率保持同业领先。目标价为17.40元,维持“买入”评级。

      事件;安信信托2017 年前三季度实现营业收入41.97 亿元,同比增长19%;实现归母净利润28.25 亿元,同比增长22%;对应EPS 0.62 元。 公司第三季度实现营收18.45 亿元,同比增长26%,环比大增157%;实现归母净利润12.13亿元,同比增长32%,环比大增105%,好于预期。截至2017 年9 月末,公司总资产220.75 亿元,较年初增长15%;净资产153.36 亿元,较年初增长12%。

      信托规模迅速崛起,主动管理占比持续提升。2013 年开始,公司回归信托主业,以通道业务为发力点,信托资产规模大幅攀升。截至2017 年上半年末,公司受托资产规模达2285 亿,较年初下滑3%,我们认为主要是由于公司专注于主动管理业务,通道规模继续收缩所致,预计公司主动管理规模占比超过65%。基于近几年信托规模的快速增长和主动管理能力持续提升,公司各项财务指标飞速提升,营收、净利润、信托报酬率等在10 年内由行业40-50 位提升至前10 位。

      主动管理能力提升,信托报酬率行业领先。2017 年前三季度公司实现信托报酬收入36.63 亿元,同比增长27%,第三季度实现信托收入1307 亿元,环比增长66%。2015 年以来,公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理规模,促进公司经营利润的持续增长。此外公司采用“实股实债”

      的模式,信托报酬率逐步企稳并始终保持同业领先。我们认为随着公司积极推进业务转型升级,2017 年公司信托报酬率有望突破1.8%(2016 年为1.55%)。

      固有业务稳步推进,收入结构多元化布局。公司固有业务战略性布局兼顾投资收益,推进金融集成实公司。2017 年前三季度公司实现利息净收入0.74 亿元,同比减少62%,主要是由于利息支出增加;投资收益3.83 亿元,第三季度实现投资收益5.5 亿元,主要是由于浮盈大幅增加。公司近期拟进一步扩大资本金,随着公司资本金不断扩充,公司固有业务资金的用途已不再局限于传统的贷款业务,实现了在贷款、证券市场、定向增发项目、非上市金融企业股权投资等金融产品的多元化投资运作。

      盈利预测及估值。我们预计公司2017/18/19E 实现营业收入54.49/59.95/64.50亿元,同比增长4%/10%/8%;实现净利润36.58/39.66/42.77 亿元,同比增长21%/8%/8%;对应EPS0.80/0.87/0.94 元。使用可比公司估值法,给予公司2017E21.68x PE,得出目标价17.40 元,维持“买入”评级。

      风险提示:金融政策改革推行不达预期、信托刚性兑付。