山东海化(000822)简评：前三季度预增六倍以上 四季度业绩将更好

事件

    公司发布前三季度业绩预告，2017 年前三季度公司归母净利达到5.1-5.4 亿元，同比增长666%-711%，其中第三季度归母净利达到1.78-1.98 亿元，同比增长343%-393%。

    简评

    业绩增长符合预期，主要来自于价格的上涨

    公司第三季度归母净利的中位数在1.9 亿元左右，业绩大幅增长，主要是因为公司主营产品纯碱的价格从8 月底开始大幅攀升，华北轻质纯碱出厂价格由8 月底的1650 元/吨攀升至9 月底的2200元/吨，所以我们预计第三季度业绩主要集中在9 月份，根据我们的盈利模型，本次业绩符合预期。

    第四季度业绩更好

    根据我们的数据库，第三季度纯碱和原材料煤炭、原盐的价差为1263 元/吨，而10 月份以来轻质纯碱出厂价格约为2250 元/吨，价差约为1667 元/吨，价差增加404 元/吨，公司净利增加345 元/吨（公司未确认递延所得税资产较多，所得税上交较少），按照65 万吨/季的销量预估，公司第四季度较第三季度增加2.2 亿元，单季度归母净利有望达到4.1 亿元以上。由于从10 月下旬开始纯碱下游平板玻璃企业将增加原料库存，而纯碱供给侧仍有受环保而限产的可能，我们预计纯碱价格将在四季度稳中有升，公司四季度归母净利可能较4.1 亿元更高，全年业绩达到9 个亿以上。

    纯碱大周期逐步验证

    我们自7 月21 日发布深度报告《纯碱价格有望暴涨，关注山东海化、三友化工》，指出纯碱行业已经迎来了产能周期的反转，产能反转的主要原因为13 年以来落后产能淘汰完成、经济稳增长下带来的需求稳增长，随着环保趋严，新增产能难度加大，所以未来几年纯碱将进入短缺时代，高盈利将持续。本次纯碱价格从4 月份开始稳步上涨，已经连续上涨了7 个月的时间，作为供需最敏感的指标，本次价格长时间的上涨正是供需短缺的直接表现。未来几年纯碱价格易涨难跌，并且需要进口弥补缺口，但在全球经济复苏和东南亚地区玻璃产能增加的背景下，全球纯碱的供需也日益紧张，所以纯碱的周期是一个全球性的景气大周期。

    维持“买入”评级

    由于纯碱行业继续维持高景气度，山东海化300 万吨/年产能，弹性大，我们预计山东海化2017-2018 年EPS 为1.09 元、1.27元，对应PE 11 倍、9 倍，维持买入评级。