晨光生物(300138)：色素植体物主业增速加快

投资要点

    事件：公司发布业绩预告，预计2017 年前三季度实现归母净利润1.14 亿元—1.19 亿元，同比+43%—49%；其中Q3 单季归母净利润3500 万元—4000 万元，同比+23%—41%，符合预期。

    收入继续保持快速增长，色素植体物主业增速加快。三季度收入增速预计70%以上，较上半年呈现明显加速态势：1、预计色素类增速30%左右，主要得益于：辣椒红三季度加大动销节奏，预计增速在50%以上；2、辣椒精保持上半年的快速增长，预计增速在20%以上；今年放量的甜菊糖，三季度动销良好，预计单季度贡献收入超过2000 万元；3、棉籽贸易增长超过一倍。价格方面：受辣椒原材料价格下降，辣椒红和辣椒精价格有所下调，三季度毛利率略低于上半年；同时，公司积极储存辣椒原材料，储存量超过5 万吨，目前印度辣椒价格开始逐步上移，充足的低价原材料储备为四季度和明年业绩打下基础。

    棉籽贸易大幅增加，价格见底亏损减少；非经常性损益影响部分利润。公司三季度棉籽类收入高速增长，但受价格的影响，棉籽业务略微亏损。目前，棉籽价格见底，未来将逐步回升。受人民币升值的影响，三季度汇兑损失超过500万元；同时，由于部分棉籽业务客户违约，导致公司棉籽类业务增加亏损，估计影响利润至少在600 万元以上，公司实际扣非净利润增速在30%以上。

    定位于全球植提物龙头，持续扩充品类，未来空间广阔。1、晨光从原材料到生产等一体化布局走在行业前列：辣椒红，精选高含量辣椒品种种植，未来自供比例达到2/3，力求成本有5%-10%的优势；辣椒精，在印度积极布局原材料和加工基地；叶黄素，新疆+印度双基地模式；甜菊糖叶，国内试种植，预计未来2-3 年将大规模布局；同时，赞比亚地区也在积极布局原材料和基地，公司全球性格局初见态势。2、持续扩充品类：晨光从辣椒红拓展到辣椒精、叶黄素、甜菊糖，证实了自身在生产+销量两个领域的竞争优势，目前多个小品种处于持续推广和布局中，依托于创新+低成本优势，多个小品类持续高增长和放量。3、未来空间广阔：1）大部分单品市场容量并不大，叠加因素明显；2）部分单品市场容量较大。以甜菊糖为例，目前全球市场容量已经超过40 亿元，年均增速超过40%，用于替代蔗糖和其他合成糖类，未来的空间百亿级别。同时，公司积极布局中药提取（邯郸子公司中药生产车间已完成投建），未来1-2 年有望在中药提取领域取得突破性进展。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.43 元、0.63 元、0.91元，未来三年归母净利润将保持54%左右的复合增长率，对应PE 分别为26 倍、18 倍、12 倍，给予2018 年30-35 倍估值，目标价20.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料供应及价格变动风险；产品价格波动风险。