黑猫股份(002068)点评报告:炭黑价格上涨 公司业绩弹性大

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨林/范劲松 日期:2017-10-13

一、事件概述

    根据百川资讯和卓创资讯数据显示,10 月初国内炭黑厂家陆续上调炭黑价格400-700 元/吨,目前江西黑猫浙江地区N220 报价8200 元/吨,N330 价格7700 元/吨,较9 月中下旬价格上涨300-350 元/吨,目前国内山西地区N220 主流价格为7300 元/吨,N330 主流价格6800 元/吨,河北地区N220 主流价格为7550 元/吨,N330 主流价格7050元/吨。

    二、分析与判断

    看好四季度炭黑价格继续上涨

    国内炭黑厂家于9、10 月份分别两次上调炭黑价格400-600 元/吨,目前国内主产区河北地区N220 平均价格为6950 元/吨,较年初上涨了27.52%,N330 平均价格为6450 元/吨,较年初上涨了30.30%,目前处于年内价格较高位。进入四季度后,国内大气污染治理“2+26”城市地区和京津冀重点区域将对辖区内的焦化炭黑企业进行限产,其中邢台地区取暖季内将对包括龙星化工和卡博特等在内的炭黑企业限产50%,我们预计将影响产能20 万吨左右,目前各市和地区正将限产指标分解下放,预计近期将有更多的炭黑企业在取暖季内限产,同时焦化企业面临限产和延长焦化时间,预计四季度内煤焦油价格将出现上涨,间接推动炭黑价格的上涨。此外,国内轮胎开工率近期持续回升,社会库存持续下降,四季度的汽车销售旺季将利好炭黑价格的上涨。公司作为国内行业龙头,在全国范围内具备8 个生产基地和106 万吨产能,常年开工率在90%以上,因此公司的规模和产能分布优势显著。据我们测算,炭黑价格每上涨1000 元/吨,EPS 将增厚0.33 元,业绩弹性巨大。

    非公开发行完成,彰显公司坚定信心

    2017 年7 月27 日公司以5.74 元/股的价格完成非公开发行股票 12,000 万股,景德镇井冈山北汽创新发展投资中心全额现金认购,其中黑猫股份的控股股东景焦集团持有该投资中心 19.97%的股权,景德镇工业转型发展有限责任公司持股 54.92%,景德镇产业升级孵化器有限责任公司持股 24.96%,景焦集团和景德镇工业转型发展有限责任公司的实际控制人都是景德镇国资委,景德镇产业升级孵化器有限责任公司的实际控制人是景德镇工信委,所以本次定增参与者主要是大股东、实际控制人和工信委,彰显了大股东和实际控制人对公司未来发展的坚定信心。此外,公司下属内蒙古煤焦化工新材料研究院有限公司自筹资金投资建设新建2 万吨/年特种炭黑项目,将有效丰富公司司现有产品序列,并提升炭黑产品的整体盈利水平,减少公司对单一下游行业的依赖,进而弱化公司业绩随下游轮胎行业周期波动的影响,将进一步提升公司综合竞争力。

    三、盈利预测与投资建议

    我们预计公司2017-2019 年归母净利润分别为4.95 亿元、5.64 亿元和6.05 亿元,EPS 分别为0.68 元、0.78 元和0.83 元,对应PE 分别为19.2X、16.7X 和15.7X,我们看好公司在国内炭黑行业的龙头地位,以及未来炭黑行业的优胜劣汰整合,同时炭黑价格上涨,公司业绩弹性巨大,上调为“强烈推荐”的评级。

    四、风险提示:

    炭黑价格大幅下跌的风险;下游轮胎行业需求低迷的风险。