新华制药(000756)动态跟踪报告：三季报预告符合预期 业绩维持快速增长

投资要点

    事件：公司公告称2017 年三季报归母净利润为1.52-1.96 亿，同比增长70%-120%，2017Q3 单季度归母净利润为4500-8900 万，同比增长5%-107%。

    业绩预告符合预期，维持快速增长。我们估计三季报归母净利润为预告区间的中值即1.7-1.8 亿左右，Q3 单季度实现净利润在7000-8000 万左右，与Q1 的5155 万和Q2 的5522 万相比有明显增加，估计主要是因为原料药价格逐季度持续上涨，净利润也逐季度提升。考虑到原料药价格仍在持续提升，预计四季度净利润将进一步提升至1 亿左右，全年净利润估计在2.7 亿左右，符合我们预期。

    供给侧改革推动原料药价格上涨，显著增厚业绩。上游化工原材料价格提升+中游原料药产能收缩+下游低价药提价且需求增加，推动原料药价格显著提升。以公司四大主要原料药产品咖啡因、阿司匹林、安乃近、布洛芬（合计占原料药收入的比例为65%）为例，截止2017 年8 月份，全国海关总出口的平均价格分别同比提升52%、36%、9%、2%，仍处于持续提升阶段。我们测算新华制药原料药在2017-2018 年的平均提价幅度将分别达到15.59%和8.62%。按照当前价格测算2017 年实现满产（目前产能利率用低于80%）的理论毛利将达到10.6 亿，相比2016 年增长130%。按照10%的原料药销量增长进行保守估计，原料药业务贡献的净利润将从2016 年的0.9 亿增长到2017-2019 年的2.3亿、3.7 亿、4.2 亿，显著增厚业绩。

    化学制剂一致性评价有望提升业绩和估值水平。公司积极推动一致性评价战略，38 个品种已申报参比制剂备案，在国内企业中排名靠前，卡托普利片已完成BE备案。这些品种市场竞争激烈，平均批文数量超过30 个，2016 年在PDB 样本医院的平均市占率为1.89%。我们预计一致性评价品种的平均市占率有望从2016 年的1.89%提升至2020 年的5%。如不考虑一致性评价增量，2020 年的制剂收入和净利润分别是2016 年的2.2 倍和3.9 倍；如考虑一致性评价增量，2020 年的收入和净利润将分别达到2016 年的3.2 倍和14 倍，显著增厚制剂业务的收入和利润弹性。考虑到通过一致性评价的品种市场竞争格局更好且净利率也有望提升，相应的估值水平也有望提升。

    盈利预测与投资建议：预计2017-2019 年EPS 分别为0.57 元、0.90 元、1.16元，PE 分别为31 倍、20 倍、15 倍，维持“买入”评级，目标价为23.25 元。

    风险提示：原料药增速或低于预期的风险，制剂销售或低于预期的风险，一致性评价或低于预期的风险。