文化长城(300089)：收购翡翠教育 构建职教综合服务平台

投资要点

    收购翡翠教育，完善职业教育布局。公司拟以发行股份及支付现金的方式，作价15.75 亿元收购翡翠教育100%股权，其中52.17%以发行股份支付，发行价格为14.93 元。同时，拟向不超过5 名特定投资者定增募集配套资金，总额不超过7.83 亿元，用于支付现金对价及中介机构费用。交易对价对应2017 年承诺净利润17.5x。假设恰好完成业绩承诺，2017/18/19 年扣非后净利润将不低于0.90/1.17/1.52 亿元，同增57.5%/30%/30%。

    翡翠教育：多课程广覆盖，职教培训翻倍式增长。翡翠教育从事移动互联网及数字游戏动漫等领域的IT 职业教育培训，涉及移动互联网、艺术设计、程序开发、影视动漫、数字娱乐、营销与运营6 大板块近20 项课程，培训网点覆盖29 个城市。翡翠教育的教学、研发团队师资具有实业经验，教师薪酬体系激励完善，与多家IT 企业保持合作关系，在学员培训完成后，翡翠教育将根据学员的情况进行就业辅导，毕业6 个月内就业率超过90%。

    发挥协同效应：构建职业教育综合服务产业链。2016 年公司完成联汛教育（教育信息化）100%股权和智游臻龙（IT 非学历职业教育）100%股权的收购，投资英盛网（在线企业培训平台）10%股权。此次拟收购标的翡翠教育的业务以IT 非学历职业教育为主，教育信息化为辅，进一步巩固公司在职业教育和教育信息化两个细分领域的市场份额，构建职业教育综合服务产业链，以提升人才职业全方位技能为核心，以教育信息技术为入口，打通“在校学生—职场新人—职场专业人士”的各阶段成长链条。

    IT 非学历职教：背靠万亿产业，人才需求旺盛。供给侧改革、宏观经济增速放缓、高校毕业生持续增加带来就业竞争激烈，非学历职教需求提升。而IT 产业规模大，人才需求旺盛；平均工资水平高，就业意愿增强。

    投资建议：收购翡翠教育与联汛教育、智游臻龙协同效应明显，进一步巩固在IT 非学历职教和教育信息化细分领域的优势地位，打通“在校学生—职场新人—职场专业人士”的各阶段成长链条。若不考虑转让河南绿瓷带来的投资收益，假设翡翠教育全年并表，预计2017/18/19 年备考净利润2.00/2.58/3.17 亿元，其中教育备考净利润1.91/2.51/3.12 亿元，陶瓷净利润0.08/0.07/0.05 亿元。公司停牌前股价对应增发后市值81 亿元，2017/18/19 年估值41x/31x/26x，给予目标市值100 亿元，维持买入评级。

    风险提示：收购事项仍具有不确定性。联汛教育、智游臻龙全年业绩完成情况具有较大不确定性，业绩不达预期或触发商誉减值。