激智科技(300566)：国内光学膜行业领导者 量子点膜开辟新蓝海

投资要点：

    公司多年深耕液晶显示用光学膜领域，扩散膜领域居于国内领先地位。公司成立于2007 年3 月，注册资本5969 万元，自成立以来一直专注于液晶显示器用光学膜生产技术和生产工艺的升级和创新，自主进行光学扩散膜、增亮膜和反射膜等光学膜产品的研发、生产和销售。公司是国内最早一批从事液晶光学膜研发、加工的企业，截至2015 年，公司拥有扩散膜和反射膜合计产能5112 万平方米，增亮膜产能1526 万平方米。在扩散膜领域，公司位居国内领先地位，已经初步具备了与美国、韩国、日本等国家的光学膜企业竞争的实力。

    创始股东资历优秀，营收快速成长、毛利率维持高水平。公司创始人团队都持有股权，且资历背景优秀。终端客户群的不断累积壮大为公司的持续快速发展奠定了良好基础。公司营业收入稳步提升，光学膜的销售收入占据了公司销售总收入的75%以上。其中扩散膜业务国内第一全球领先，是目前公司主要利润来源，增亮膜是2013 年开始投产，量产后其销售收入也在不断增加。同时，公司的毛利率也维持在较高水平。

    抓住进口替代机遇，释放光学膜产能。随着LCD 面板产业转移到中国大陆，由于成本优势和区位优势，国内光学膜产品将进行进口替代。扩散膜进口替代已经基本实现，下一步是增亮膜的进口替代。公司已经在扩散膜领域做到全国第一，下一步将进一步提高产能，尤其是增加增亮膜的出货量。

    公司长短期成长逻辑清晰。公司成长逻辑清晰，作为国内光学膜领导企业之一，持续受益下游客户订单增长，另外一方面，募投项目投产后产能有望大幅扩充，进一步增加光学膜供应能力，提升收入、盈利规模。同时，携手Nanosys 卡位量子点膜领域，抢占下一个爆发性蓝海，后续有望受益行业高成长。

    盈利预测。我们预测公司2017~2019 年收入分别为7.13、8.35、9.64 亿元，归母净利润分别为0.90、1.07、1.22 亿元，对应EPS 分别为0.72、0.86、0.98 元/股，参照可比公司，由于光学膜的稀缺性，我们给予18 年55 倍PE，对应目标价47.3 元，维持增持评级。

    风险提示。市场竞争风险，募投项目未及预期。