四川路桥(600039)点评:三季度订单增速进一步提升 西部路桥龙头业绩确定性较高

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑/岳恒宇 日期:2017-10-12

公司发布2017 年9 月中标公告,公司当月中标工程施工项目10 个,中标合同金额约132.02 亿元。此外,2017 年1-9 月,公司累计中标工程施工项目91 个,累计中标金额约413.54 亿,约占2016 年营收的138%。点评如下:

    地区投资结构性强势下订单加速增长,集团资源优势为公司订单增量背书

    进入2017 年以来公司中标订单总额增长显著,其中2017 年上半年增速为153%,2017 年前三季度增速为238%,达到413.54 亿。基于公司2012 年以来可查数据,每年四季度新签订单约占全年订单的38%左右,保守估计公司全年中标订单总额或在600 亿左右。目前累计中标订单总额加上未完工在手订单总额以及PPP项目投资总额或已超过700 亿,约为16 年营收的2 倍以上。

    公司订单增速显著,一方面是由于2017 年西部地区公路建设投资的结构性强势,我们看到西部公路建设投资数据同比增速在进入2017 年以来基本维持在30%左右,且在近三月有上升趋势。另一方面,公司控股股东为四川省铁投集团,该集团实力强大,公路铁路资源丰富,四川路桥是铁投集团旗下唯一的上市公司和公路业务的唯一施工平台。公司充分受益于控股股东的资源优势与相对区位优势,背靠铁投集团获得大量公路铁路订单,市场开拓速度不断加快。

    四川国改动作频出,“十九大后”或进一步加速,公司或将受益

    国企改革持续升温,四川国资委积极响应,政策频出。未来四川混改的途径主要是通过引入非国有资本参加国企改革、国有资本参股非国有资本、通过PPP 的方式参股基建投资等,特别强调要探索混合所有制企业员工持股的道路。作为四川省重要的大型建筑国企,铁投集团被设为混合所有制企业员工持股试点的预期性强。四川省国资委要求铁投集团2020 年总资产要从2500 亿元增加到4000 亿元以上,并计划将铁投加快改组或组建为国有资本投资公司。

    定增顺利完成助推公司业绩释放,目前估值依然偏低

    2017 年9 月13 日,公司完成定增。发行价3.91 元/股,共募集资金约22.75 亿元,其中铁投集团认购6 亿元,并有外部投资者进入,或助推公司业绩进一步释放。本次定增有助于公司路桥施工主业规模稳健发展,加快公司业务结构和盈利模式向多元化转型,增强资金实力,改善资本结构,降低资产负债率。

    投资建议

    公司2017 年前三季度订单增速亮眼,背靠铁投集团,充分受益于西部地区公路投资结构性强势,预计全年中标订单累计额超600 亿,未来业绩增长保障度较高;顺利完成定增,大股东参与其中,外部投资者进入后或对业绩有更高要求,而公司业绩改善空间较大,目前估值偏低。我们持续看好公司前景,维持“买入”评级,预计17-19 年公司EPS 为0.36、0.45、0.54 元/股,17-19 年PE 分别为13、10、9。

    风险提示:固定资产投资额增速持续下滑,国改推进不达预期