博汇纸业(600966)三季报点评:迎四季度旺季来临 纸价还有上涨空间

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2017-10-12

投资要点

    事件:公司发布三季报,前三季度实现收入63.4亿元,同比增长19.7%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长469.6%;扣非后净利润6.2亿,同比增长837.8%。

    其中Q3 实现收入22.8 亿,同增15.7%;实现净利润2 亿,同增394.6%。在三季度木浆价格上涨+白卡价格微跌的情况下,净利润与二季度基本持平,略超之前预期。

    自制浆占比较高,释放业绩弹性。根据卓创数据统计,三季度公司250-350g产品的白卡纸市场均价从6510 元/吨下跌至最低6310 元,跌幅3.1%;但同期木浆价格从5000 元/吨涨至6500 元/吨,涨幅30%。由于博汇有80 万吨自制浆(70 万吨化机浆+10 万吨化学浆),自制浆占比大约50%,在较大程度上缓解了木浆大幅上涨的压力,释放业绩弹性。公司另一产品箱板纸的价格从4300元/吨涨至6150 元/吨,对利润形成一定提振。所用能源里面热电是向集团采购,价格波动较小,在一定程度上对利润有支撑。

    上半年产销率较低,下半年销量应好于上半年。公司机制纸总产能约200 万吨,其中卡纸约140 万吨,文化纸20 万吨,其他产品(包括箱板纸、石膏护面纸和瓦楞纸)共约40 万吨。其中上半年生产95 万吨,销售85 万吨,产销率89%(去年同期91%),预计下半年产、销量会高于上半年。我们测算吨纸净利润上半年476 元,三季度约450 元,有小幅回落。Q3 公司费用率同比回调2.3 个百分点,环比下降1.8 个百分点,达到9.36%,因此Q3 纸价虽有回调,但扣非后净利润环比提升。

    木浆价格坚挺,纸价还有上涨预期。木浆价格坚挺,港口库存仍在低位,对纸价有较强支撑。加之木浆纸渐入旺季,叠加白卡属于包装品类,四季度需求有大幅增长;白卡行业集中度高,大厂话语权重,提价能力强,公司75 万吨新增量要到18 年底才逐步释放,我们认为吨纸净利在四季度还有提升空间。

    盈利预测与投资建议。由于三季度吨净利并未出现回落,且四季度属于行业旺季,盈利还有进一步提升空间,因此上调盈利预测。预计2017-2019 年EPS分别为0.62 元、0.68 元、0.75 元,参考造纸行业可比公司平均PE13 倍,给予其13 倍估值,目标价8.06 元,维持“买入”评级。

    风险提示:白卡纸价格出现大幅回落的风险;原料成本继续大幅上涨的风险。