飞乐音响(600651)公告点评:推进智慧城市转型 业绩拐点进一步确认

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈平 日期:2017-10-12

投资要点:

    事件:10 月10 日晚,公司发布业绩预增公告,预计2017 年1-9 月实现归属于上市公司股东的净利润相比上年同期增加360%左右。

    扣非归母净利润同比、环比均实现高速增长,公司业绩拐点进一步确认。公司业绩增长主要来自:1),智慧城市业务和照明工程业务增长,带动公司营收和利润增长;2),公司认购华鑫股份非公开发行股份带来投资收益,于5 月份确认4.24亿元,同时计提递延所得税2.25 亿元。2016 年1-9 月公司实现归母净利润约1.10亿元,推算公司今年同期归母净利润约5.06 亿元,扣非后归母净利润在3 亿元左右,公司2017Q3 实现扣非后归母净利润2 亿元左右,同比增长194%,环比增长约36%,进一步确认了我们在首次覆盖报告中提出的“业绩拐点来临”。

    PPP 成为智慧城市建设最佳运作方式,公司优势明显。出于控制地方政府债务风险的目的,城市基础设施建设方面的直接融资窗口已经被收紧,同时财政部87号文对地方政府直接购买服务也进行了严格规范。在这种情况下,PPP 模式在智慧城市建设方面的优势尽显,公司在PPP 模式智慧城市建设中拥有多项优势:

    首先,公司在智慧城市顶层设计方面的经验处于全国前列,和多家国际知名的咨询公司建立了战略合作关系;其次,公司大股东仪电集团下属上百家企业从事电子通信领域的研发,对智慧城市业务有巨大的支撑作用;最后,公司在金融创新方面取得突破,通过和多家金融机构进行战略合作,设立智慧城市建设基金,对PPP 模式的前期资金投入形成了保障。

    公司战略转型开局顺利,后续空间可期。2016 年下半年,公司在战略上做出重大调整,决定依托公司在智慧照明、智能路灯网等方面的优势,利用物联网、云计算和大数据等先进技术,切入智慧城市业务,将自身定位为智慧城市的总包商、开发商和运营商。2017 年6 月15 日,公司公告和贵州省岑巩县签订总规模40亿元的“智慧岑巩”建设框架协议,以PPP 模式实施建设及运营,标志着公司的转型取得初步成果。我们认为,随着智慧城市在全国范围内的推广,未来公司有望承担更多类似项目的建设和运营,成长空间广阔。

    盈利预测。我们预测公司2017~2019 年营业收入分别为92.93、120.17、154.78亿元,归母净利润分别为7.49、6.27、8.28 亿元,对应EPS 为0.76、0.63、0.84元,根据可比公司估值水平给予2018 年PE 28 倍(17 年有投资收益影响),对应目标价17.64 元,维持“买入”评级。

    风险提示:智慧城市业务发展不及预期。