天健集团(000090)事项点评:业绩持续爆发 深圳棚改先锋

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:杨侃/李孟枭 日期:2017-10-12

投资要点

    事项:

    公司公布2017年前三季度业绩预告, 预计净利润5.4-5.5 亿, 同比增长144%-148%,对应EPS0.451-0.459元,略超市场预期。

    平安观点:

    结算面积及毛利率提升叠加股权转让带动业绩大增。公司预期前三季度净利润5.4-5.5 亿,同比增长144%-148%。其中三季度单季净利润1.94-2.04亿,同比增长341%-364%。业绩大增主要因:1)可结转商品房销售收入及项目盈利能力同比提升;2)城市服务业务营业收入及盈利能力较上年同期提高;3)三季度出售700 万股莱宝高科,扣除成本及相关税费后获得投资收益约7127 万元,预计增厚净利润约6058 万元。

    坐拥优质地产资源,迎来业绩爆发期。公司地产业务分布在深圳、上海、长沙、南宁、惠州、广州六大城市,2016 年末未结转建面约230 万平米,其中一线占比达38%。2017-2018 年公司将迎来多个项目结算,且拿地时点主要集中地价大涨前的2013-2014 年,上海天健萃园、南宁天健领航、南宁天健西班牙小镇地价与房价比分别仅为30.5%、28.8%和20.8%,毛利率有望维持高位。2019 年深圳天健天骄将进入结算周期,该项目货值近200 亿,总地价仅25.8 亿,为2019-2020 年业绩爆发奠定基础。未来香蜜新村、市政大厦、粤通工业区、华富工业区等项目均有望受益深圳城市更新,保障未来三到五年深圳项目开发和利润贡献。

    建筑施工结构升级,参与棚改拓展新业务机会。公司传统建筑施工业务门槛较低,市场低成本无序竞争激烈,近年公司加快从施工承包商向工程总包商转型升级,相继联合中标布吉河流域综合治理、深圳机场三跑道EPC项目,未来毛利率有望改善。近期深圳住建局起草的《关于加快推进棚户区改造工作的若干措施(征求意见稿)》,未来深圳将加快推广“政府主导+国企实施+公共住房”的棚户区改造项目实施模式,公司作为具备棚改经验的深圳国企,未来有望获得更多棚改及长租公寓机会。

    投资建议:维持业绩预测,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.58 元、1.29 元和2.61 元,当前股价对应PE 分别为19.3 倍、8.7 倍和4.3 倍。公司未来三年业绩复合增速超过90%,当前市值仅133 亿,测算每股NAV16.2 元,较当前股价溢价43%。公司作为市场难得的业绩持续高增长房企,且超过40%的土地储备位于粤港澳大湾区,有望受益粤港澳大湾区建设,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:业绩及销售低于预期风险。