深度*公司*兄弟科技(002562)深度研究：维生素高景气度持续时间有望超预期 新产品上市成就原料药成长股

兄弟科技作为国内维生素原料药和皮革铬鞣剂的龙头企业，近年来不断改进工艺，提升自家产品竞争力。在全国加大环保督查力度的大环境之下，多家小型企业被迫停产或减产，维生素原料药市场供应紧张，多个系列的维生素价格呈跳跃式上涨。行业集中度不断提升，环保核查将会持续推进，维生素价格体系维持的时间将比以往更长。预计未来三年净利润增速168%、54%、22%，目标价格23.05 元，给予买入评级。

    支撑评级的要点

    中央环境保护巡察常态化，产能结构升级，行业集中度提升，生产企业维持控量保价策略，维生素板块高景气度持续时间比以往更长。

    兄弟科技VB1 正经历历史上最长的涨价周期；VK3 技改后生产效率大幅提升；VB3 新产能即将投产，成本优化，有望成为公司业绩新的增长点；泛酸钙（维生素B5）产品有望年内上市，充分享受行业高景气度；在建的香兰素项目、碘造影剂（规划产能为全行业前二）项目亦计划于明后年上市，公司是化学原料药中的成长股。

    公司两大股东增持公司总股本的3.89%，彰显对未来业绩的强劲信心。

    评级面临的主要风险

    VB1 和VK3 价格景气度持续的时间低于预期。

    新产品的上市时间慢于预期。

    估值

    受环保和竞争格局影响，维生素价格持续上涨，VB1、VB3 和VK3 成为驱动公司盈利上升主引擎，新增的13,000 吨VB3 产能和5,000 吨的VB5 产能有望为公司营收带来新的增长点。2018 年之后，香兰素和碘造影剂项目将为公司贡献新的业绩。预计2017-19 年净利润为4.50、6.94、8.46 亿元（同比增长168%、54%、22%），每股收益为0.83、1.28、1.56 元，给予目标价格23.05 元，对应18 年18 倍市盈率，给予买入评级。