博汇纸业(600966)季报点评：白卡纸需求旺季到来 量价齐升贡献业绩弹性

核心观点：

    利润维持高速增长，受原材料价格波动影响毛利率略有下降

    公司前三季度实现营业收入63.40 亿元（YoY+19.69%），归母净利润6.10 亿元（YoY+469.60%），加权平均净资产收益率较去年同期提升11.13pct 至13.83%。其中三季度实现营业收入22.82 亿元（YoY+15.69%），归母净利润2.05 亿元（YoY+394.58%），受原材料木浆价格上涨影响，三季度公司毛利率降至21.72%，但较去年同期仍有较大幅度提升。

    费用管控得当，前三季度期间费用率小幅下降

    受益于国家环保整治及供给侧改革等因素影响，公司主要产品销售价格较上年同期有所上涨，公司费用管控得当，报告期内期间费用率下降至10.44%，销售净利率为9.90%，较去年同期提升7.7pct。

    白卡纸价格受原材料木浆价格上涨推动，后续仍存价格提升空间

    白卡纸市场集中度相对较高，受大厂原料库存影响，本轮白卡纸提价略晚于箱板瓦楞等废纸系纸种。随着下半年需求旺季到来，产品价格有望逐步反映原材料木浆价格上涨，公司作为国内白卡纸行业龙头，成本转嫁能力强，供需格局改善纸价仍存提升空间，看好龙头纸企盈利能力提升。

    产品提价转嫁原材料价格上涨影响，产能规划奠定成长基础

    白卡纸行业产能集中度高，公司作为行业龙头具备较强价格话语权，原材料木浆价格上涨可向下游转化，江苏博汇二期75 万吨高档包装纸项目有望于2019 年投产，白卡纸产能将达到210 万吨，奠定中长期成长基础。预计2017-2019 年归母净利润8.22、9.35、11.53 亿元，当前市值对应2017年11.65xPE。维持公司买入评级。

    风险提示

    下游需求低于预期，行业价格战激烈，环保政策变化。