唐德影视(300426)：顶级头部内容贡献业绩 三季报体现高成长性

投资要点

    事件：

    10 月10 日，唐德影视披露三季报业绩预告，2017 年前三季度预计完成归母净利润1.12-1.4 亿元，同比增长13.2%-41.5%；其中，2017 年第三季度预计完成归母净利润5192.49-7992.49 万元，同比增长22.83%-89.07%。

    唐德影视董事赵健先生与陈蓉女士婚姻关系解除，根据达成的关于离婚事宜的有关财产分割约定而进行财产分割。本次权益变动后，赵健先生持有公司股份数为12,808,792 股，占公司总股本的3.20%，陈蓉女士持有公司股份数为19,213,188 股，占公司总股本的4.81%。

    点评：

    唐德影视2017 年三季度业绩主要由顶级头部剧《那年花开月正圆》贡献，该匠心巨制的电视剧具有较高的发行收入和毛利率。《那年花开月正圆》自8 月30 日起于东方卫视、江苏卫视首轮播出，网络平台由腾讯视频独家播出。该剧自开播以来，各项数据指标均显示顶级头部内容的价值：

    电视收视率一路飙升强势破3%，10 月8 日大结局东方卫视及江苏卫视收视率高达3.396%、2.137%，两者市场份额合计17%；

    网络播放量高开高走，截止10 月10 日，该剧全网播放VV 达到110 亿，单日最高播放VV 达4 亿；豆瓣历史评分达8.5 分；微博相关话题阅读量达150 亿。

    唐德影视2017 年三季度开始体现出业绩成长性，我们预计公司2017 年全年或将有业绩高速增长表现。公司2017 年业绩主要由影视剧业务贡献，中报期已确认电视剧《花儿与远方》、《计中计》、《亲爱的，好久不见》等项目销售，虽然以上影视剧项目体量较小，但由于其品质精良，因此获得较高毛利水平；三季度主要由《那年花开月正圆》确认业绩，由于其顶级头部内容价值体现，该剧具有较高的发行收入和毛利率；四季度我们预计公司有望确认年度顶级头部重磅大剧《赢天下》，目前该剧已杀青完成拍摄，进入后期制作阶段，该剧网络端版权售卖已确认800 万/集。

    唐德影视董事赵健先生股权分割短期对公司流通股份并无影响，陈蓉女士承诺就其本次取得的唐德影视股份，将继续履行赵健先生作出的各项股份锁定承诺。因此我们认为，由于赵健先生所持股份均为限售股，因此该限售股解禁前均不得上市流通。此外，公司本次股权调整后，虽然赵健先生及陈蓉女士持股均不超5%，但承诺锁定期满后两年内，每年转让的公司股份不超过本人所持有公司股份总数的25%。同时，所持股份锁定期满后，在赵健担任公司董事期间，陈蓉女士每年转让的股份不超过其所持有公司股份总数的百分之二十五；如赵健离职的，在其离职后6 个月内，陈蓉女士不得转让所持有的公司股份。

    唐德影视发展前景向好，我们持续重点推荐。我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期且确定性高，同时具有超前战略布局格局，内容制作端已涉足三大领域，且各领域均有现象级项目储备（精品剧、电影、综艺栏目）。

    同时唐德积极卡位线下渠道布局（院线），目前院线布局处于前期阶段，未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。

    唐德影视未来业务看点：

    精品剧方面：我们预计2017 年《赢天下》将为唐德带来6.55 亿收入，成为公司2017 年业绩重要支撑。除《赢天下》以外，公司2017 年还有《那年花开月正圆》验证其顶级头部内容创作能力，因此唐德2017 年全年业绩有望高速增长。从影视项目开机情况分析，公司2017 年下半年计划开机6 部影视剧，有望成为2018 年储备项目。

    电影方面：我们预计2017 年唐德已有2-3 个小成本电影储备，同时下半年筹备开机4 部影片并引入2 部影片做协助推广。我们认为唐德2017 年为电影小年，但2018 年电影板块有望超预期，有望成为公司2018 年业绩持续高增长的新增量。

    综艺栏目方面：2017 年公司重点做好《中国好声音》、《未见倾心》、《公益C 计划》的策划、制作和运营工作。唐德于2016 年1 月购买《中国好声音》版权后，我们预计公司自2017 年起将连续4 年打造《中国好声音》系列综艺栏目。参考历年《中国好声音》的品牌效应，综合考虑唐德在综艺栏目领域经验较少，我们预计2017 年唐德在《中国好声音》栏目中将投入更多的人力、精力及财力，力争取得高口碑及市场效应。因此我们预计2017 年该项目给公司带来的利润有限，但2018 年起该项目的品牌价值将逐步体现，成为公司2018 年后业绩持续高增长的新增量。同时，2017年唐德还将与Talpa 共同开发运营多档综艺栏目，有望快速为公司积攒综艺栏目运营经验。

    电影院线方面：2016 年4 月11 日唐德影视发布公告，与赵军先生共同投资成立上海唐德影院管理有限公司，展开线下渠道布局。赵军先生为我国电影发行及影院管理顶尖人才，从业38 年，在相关领域具有丰富的产业经验、人脉资源及行业威望，是中国电影发行进入市场化的重要推手。2017年3 月17 日再度公告全资子公司携手天禧天佑、执大象成立欢悦行星。

    我们认为，唐德影视在内容板块发展的同时布局院线渠道端，有望打造“内容+营销+渠道”版图，突破单一依赖内容盈利的瓶颈，但由于唐德影视院线业务仍处于布局初期，且该业务目前在上市公司体外运营，我们预计公司需3 年培育期，预计2019 年起将为公司贡献利润。

    盈利预测及投资建议：

    盈利预测：参考唐德 2016、2017 年拟投资制作的影视项目，我们预计唐德影视 2017-2018 年分别实现归属于母公司净利润3.8、5.6 亿元。按照公司目前总股本 4 亿股估算，我们预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为0.95 元和 1.4 元。

    投资建议：我们认为唐德影视未来在现象级头部内容（电视剧、电影、综艺）制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现，公司借助资本市场进入快速成长新阶段，有望成为传媒板块的黑马。参考新增股份上市后4 亿总股本，我们给予目标价为 37.5 元，买入评级。

    风险提示：《赢天下》等作品录制速度不及预期；《中国好声音》录播后效果低于预期；A 股市场情绪及资金面影响；监管政策风险；影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。