化学制药行业四季度投资策略：一致性评价持续推进 关注医保增量效应

投资要点：

    近期市场和行业基本情况

    2017 年前3 季度，市场整体表现稳定。截至9 月29 日，沪深300 指数上涨15.49%，医药生物指数微涨0.01%，未能跑赢沪深300 指数。子行业的出现了较大程度的分化，生物制品和医药商业涨幅居前，估值较高的医疗服务和医疗器械两个子行业出现了下跌。2017 年1-8 月，医药制造业主营业务收入和利润总额累计同比增速分别为11.7%和15.3%，均达到了近年来同期最好的水平。从化学制药行业上市公司中报业绩来看，行业龙头企业的业绩增速普遍高于同期行业平均水平；一些深耕于增速较快细分领域的中小企业的业绩表现也较为出色。

    一致性评价进入关键阶段，关注重点品种进展

    8 月25 日，CFDA 发布了《关于仿制药质量和疗效一致性评价工作有关事项的公告》，内容涉及参比试剂选择与采购、BE 试验的管理、一致性评价申请的受理和审批、视同通过一致性评价的情形和鼓励性政策等，标志着一致性评价进入到关键阶段。产品通过一致性评价后，有助于其在招标之中稳固价格体系，同时将加速其替代原研药的进程。我们建议应当关注目前仍为临床一线用药，未来仍有充足的成长动力；原研产品份额较大，国内企业具有较大替代空间；一致性评价结束后预期竞争格局较好的品种。

    新版医保目录在全国陆续落地

    2 月 23 日，人社部发布了《关于印发国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017 年版）的通知 》，截止目前已经有近20 个省市开始执行新版医保目录，其中不乏北京、广东、江苏和浙江等医药消费大省，医保对于药品销售的带动作用将逐步体现。我们认为，拥有高临床价值；竞争格局相对宽松；销售基数小，未来弹性充足；前期已进行了充分销售渠道建设和学术推广的产品有望快速放量。

    关注价格持续上涨的维生素和肝素原料药

    今年以来多种维生素的价格出现了大幅上涨。从上涨的原因来看，基本与环保监管升级导致产能收缩有关，此外还与厂家停产、中间体供应紧张等因素有关。由于维生素出口业务的订单很多是按照季度来签订，往往下一个季度的订单才开始执行本季度的价格，因此对于海外销售占比较大的维生素企业，3 季度末到4 季度才将开始执行较高价格的订单，维生素价格上涨对业绩的贡献将在4 季度体现。建议重点关注产能过剩较少，市场集中度高，厂家提价意愿充足，近期价格上涨幅度较大的品种，如维生素A、泛酸钙、维生素D3 和生物素。肝素原料药价格上涨主要是受到肝素粗品价格持续提升推动，我们建议关注原料储备充足，成本控制较好的肝素原料药生产企业。

    投资策略和重点公司推荐

    总体来看，医药制造业的主营业务收入已经摆脱了增速连续下行的趋势，行业的利润增速也达到了近年来的最好水平。我们认为未来行业的收入和利润的复合增速有望维持在10-15%的区间。从估值层面看，医药行业和化学制药行业的市盈率仍处于近年来平均水平附近，但从相对估值角度来看，溢价率已经降低至近年来的低位，未来继续跑输沪深300 指数的可能性已经不大。综合以上因素，我们仍给予行业“看好”投资评级。从中报情况来看，上市公司业绩仍呈现出分化状态，龙头企业业绩普遍表现良好，且超过了行业平均水平，部分中小市值上市公司也表现不俗。因此我们仍建议自下而上遴选投资标的，把握结构性机会。在化学制剂领域，我们认为随着各地陆续执行新版医保目录以及招标的推进，新进入医保产品对于业绩的推动效应将逐步显现。一致性评价也进入到关键阶段，部分企业的品种已进入到BE 试验和申报阶段，我们建议关注相关公司。在化学原料药方面，我们建议重点关注近期价格持续上涨的维生素品种和肝素原料药。股票池推荐：华东医药（000963）、华润双鹤（600062）、恩华药业（002262）、翰宇药业（300199）和常山药业（300255）。

    风险提示：药品招标降价幅度超出预期；新进医保产品放量不及预期；一致性评价进度低于预期；原料药价格上涨难以持续。