振华重工(600320)深度分析:行业筑底 创新前行

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:张仲杰 日期:2017-10-10

投资要点

    受益经济复苏和海上丝绸之路建设,集装箱起重机行业发展依然可期,需求稳定增长:全球贸易依然是世界主旋律,航运业处于缓慢复苏阶段,但未来贸易和集装箱港口运输业的区域结构性需求仍有不少的空间。随着中国“一带一路”战略、巴拿马运河扩建完工以及特朗普“万亿基建”计划的执行,全球集装箱港口建设在海上丝绸沿线国家、美国等地区建设热情高涨,集装箱起重机行业未来3 年年均5%-10%左右的增长可期。

    公司作为集装箱起重机的绝对龙头,竞争格局优良,市场地位稳固:公司实现了全球有集装箱作业的地方,就有公司产品,连续18 年占据世界市场份额第一。公司实现业务稳步增长,新订单保持在高位,岸桥市场份额不断提升,连续5 年全球市场占有率超过75%,2016 年创纪录的达到82%,同时其他竞争对手的占有率依然都在个位数,公司市场地位相当稳固。未来公司将依托一系列竞争优势,通过自动化码头、远程操控等技术创新手段,继续引领行业前行。

    公司业务全球化,增加抵抗区域性风险的能力:公司产品现已进入全球97 个国家和地区,在全球设有8 大区域中心和36 个海外分支机构,业务分散在各大洲,外销比例高达60%以上,抵抗单独区域性经济下滑的能力较强。

    通过资产减值计提和利润消化,资产质量大幅提升,安全边际提高:海工装备业务已在底部,从新订单到收入均在谷底,跌无空间。2009 年至今仅资产减值损失已计提42 亿元,在手订单风险均已暴露,未来再大幅计提减值成为小概率事件。

    背靠大股东中国交建,PPP 助力前行: PPP 业务成为新的业绩稳定器,2016 年新接订单超过100 亿元人民币,未来伴随着项目落地实施和国家基建投入增长,2017 年有望实现业绩和新接订单大幅增长。

    内外部改革,双轮驱动:内部一系列改革,通过六+N 模式的专业化管理转变,一体化、上下游产业链的发展新模式,有望稳定港机板块的业务,加大投资拉动的力度,增加以服务为主线的客户粘性,增强企业活力和业绩弹性。外部一带一路、国企改革等国家战略的政策支持和中交国有资本运营公司的改革红利,有望给公司未来发展添彩。

    目标价6.63 元, 投资评级“买入-A”:我们预测公司2017 年-2019 年公司营业收入分别为254 亿元、274 亿元、305 亿元,净利润分别为 2.46 亿元、3.32 亿元、5.71 亿元,每股净资产3.49 元、3.56 元、3.69 元,资产端经过大幅计提和消化,资产质量显著提高,安全边际提升,建议给予1.9 倍以上PB 估值,买入-A 评级,目标价6.63 元。

    风险提示:全球贸易量大幅下滑;集装箱运输业大幅不及预期;能源价格大幅下降,汇率变动风险;钢板等原材料成本大幅上升等。