蓝黛传动(002765)深度报告：卡位西南汽车集群 6AT打开成长空间

投资要点：

    公司是国内外知名车企动力传动零部件供应商。公司主要产品为乘用车手动变速器总成和手动变速器齿轮，是吉利、众泰、力帆、伊朗赛帕等多家国内外知名汽车企业动力传动零部件供应商，近年乘用车手动变速器总成业务快速增长，自动变速器零部件业务成长迅速，带动公司业绩提升。2017 年上半年公司实现营业收入5.8 亿元，归母净利润6414.7 万元。此外，目前公司所研发6AT 下一步将进行整车标定及耐久验证，新能源变速器即将小批量生产。

    客户资源深厚，地处西南汽车产业集群地理优势明显。公司与国内多家整车、整机厂如力帆、奇瑞、哈尔滨东安等建立长期战略合作伙伴关系，近年还新增北汽银翔、东风小康、长安跨越等手动变速器总成客户及南京邦奇等自动变速器零部件客户，客户资源深厚优势明显。公司地处我国西南汽车产业集群区的代表重庆市，其中众泰、北汽、吉利等整车厂近期在重庆、成都等地进行扩产等项目建设，公司地缘优势明显。

    随配套客户新品量产，募投扩产项目顺利推进，及手动变速器齿轮业务受益伊朗汽车市场复苏，公司业绩大增。手动变速器总成业务方面，随公司配套北汽银翔、东风小康、长安跨越等近年新增客户产品量产及年产10 万台MT于2016 年底达预定可使用状态，公司总成产品收入提升迅速。手动变速器齿轮业务方面，2016 年伊朗TN03G 齿轮实现量产供货，2017 年上半年受益伊朗汽车市场复苏公司该业务营收增加3975 万元。此外，随配套南京邦奇CVT与吉利AT 产品大批量生产，自动变速器零部件业务有望成为业绩新增长点。

    国产AT 稀缺，公司研发6AT 下一步将进行整车标定，我们认为值得期待。2016 年我国在售车型中自动变速器渗透率超六成，自主品牌车型中自动变速器渗透率为28%，AT 渗透率最高为15%，大部分为外商供应，产业链中游国产自动变速器供应商主要配套下游自主品牌车型。目前国产AT 供应商在4AT、6AT、8AT 领域均取得突破，我们中性预测，到2020 年我国自主品牌乘用车AT 需求量将达186 万台，市场空间广阔，国产AT 仍稀缺。公司曾与英国安东诺夫公司合作，且高管曾主持上汽变速器项目，AT 技术积累深厚；此外，公司上游自动变速器零部件业务发展对拓展AT 总成业务形成协同，公司6AT 项目进展顺利，样机完成下一步将进行整车标定，我们认为值得期待。

    盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.38 元，0.56 元和0.61元。可比上市公司17 年平均预测PE 为37.6 倍，给予公司17 年40 倍预测PE，目标价15.2 元，“买入”评级。

    风险提示：自动变速器总成发展不达预期风险。