金智科技(002090)深度分析:配网升级大幕拉开 公司步入高增长

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邓永康/傅鸿浩 日期:2017-10-09

智慧能源和智慧城市领军企业,上半年净利增长60%。公司源自东南大学,创立20 年来,由智能建筑、IT 系统等智慧城市业务拓展至智慧能源业务,布局电网自动化设备、电力设计及总包业务、新能源投资运营业务。过去四年收入和净利润复合增速均超过22%,2017H1 净利同比增长60%。

    自动化与信息化并行,内生+外延打造智慧能源与智慧城市全产业链。公司成立初期主要提供校园网络与信息系统建设集成服务,1997年公司开始涉足电力自动化领域。2010 年起,沿着信息化和自动化的发展主线,公司开始持续的外延扩张,进一步夯实公司的业务版图。

    在智慧能源业务板块,公司已经完成了电力自动化业务整个产业链的战略布局,业务包括电力产品、电力设计及总包、新能源投资运营三类业务。在智慧城市板块,公司以信息融合平台为核心,形成面向信息基础设施、行业智能应用、运营服务管理的智慧城市三维业务架构。

    增长点一:模块化变电站渗透率提高,订单高增长,产能投放。公司2015 年收购的中电新源国内首创模块化变电站,由于可减少占地面积60%,工作量减少80%等优势,十分适合新能源电站的复杂环境和工期需求。预计未来新能源新增装机将维持高位,而模块化变电站渗透率将从目前的不到5%快速提升,保守预计2017-2020 年市场规模GAGR超60%,达40 亿元以上。截至2017 年8 月,公司此项订单达1.29 亿元,超去年全年,且已获华能、南网等企业订单。新产能在年内投放将解决产能瓶颈。

    增长点二:配网自动化改造开始,作为龙头直接受益。2016 年国网配网自动化覆盖率仅38%,较目标和国外相距甚远。2017H1 开始,提速显著,国网终端招标达去年全年3 倍以上。公司2013 年收购的上海晟东(当年收购51%)为配网自动化终端和测试设备细分龙头。17H1终端中标9600 万元,居第一,近去年全年7 倍。预计此项业务将维持3-5 年高增。而今年9 月公告拟现金收购少数股东权益,直接增厚利润。

    增长点三:手握设计院稀缺资源,先发布局雄安、增量配网。配网设备之外,公司子公司乾华科技电力设计和总包资质,已经承接16.6 亿风场及送出工程总承包项目,近两年确认收入。且设计资质是未来获得增量配网总包业务,成倍提升单个项目设备销售的关键一环。公司计划在雄安新区设立综合运维平台公司,先发卡位。

    投资建议:我们预计公司2017/18/19 年收入为23.99/29.64/36.68 亿元,增速为28%/24%/24%;归属母公司所有者净利润为1.64/2.47/3.35 亿元,增速为50%/50%/36%。看好公司模块化变电站和配网自动化业务两项高毛利率业务带动公司整体业绩高增。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价40.00 元。

    风险提示:整体新能源新增装机不达预期;配网自动化招标数量不达预期或竞争加剧;公司模块化变电站产能扩张不达预期。