科恒股份(300340)：拟收购万家加码锂电设备 设备+材料双轮布局新能源汽车产业链

拟收购锂电搅拌设备优质标的万家，积极布局电池前端工序。万好万家是国内锂电搅拌设备领域的优质企业。搅拌机是电芯制造的关键设备，其搅拌效果直接影响电池性能，被认为在整个生产工艺中对产品的品质影响大于30%。万家采用以太网PLC 控制及总线控制、紧凑设计、数据自动跟踪自动采集等方式，对产成品实施监控和调节，产品品质优秀，与力神、光宇、银隆、松下、智航新能源、亿纬锂能等知名电芯企业建立了稳定合作关系。收购万家后将丰富公司在电池前端工序中的覆盖范围，提升为客户提供服务的综合竞争力，增强公司盈利能力。

    电池前端工序进一步延展，协同效应可期。锂电池的生产大致可分为极片制作、电芯制作和电池组装三个工段，其中极片制作包括电极浆料搅拌制备、电极涂布、干燥辊压、分切、制片、极耳成型等工序，是锂电池制造的前端工序。公司2016年收购浩能科技，进入涂布、分条、辊压等前端设备制造领域。现收购万好万家，布局搅拌机，结合自身锂电材料业务，做到了电池前端工序的全覆盖，有助于实现设备的整线打包，提升公司竞争力；公司锂电材料、设备业务将形成客户、渠道、技术等全方位协同，促进公司业绩持续稳健增长。

    新能源汽车持续发酵推动锂电行业持续高景气，材料+设备共同驱动业绩弹性可期。随着政策陆续完善，年初以来我国新能源汽车销量稳步增长。今年我国新能源汽车销量将达到70~80 万辆，同比增长40%以上；到2020 年我国新能源汽车销量将突破200 万辆，锂电需求达到120GWh。如按2030~2035 年限产限售燃油车计算，新能源车销量未来近20 年均将维持30~40%的复合增长率，锂电需求需达到4200GWh。按今年各家电芯企业扩产情况看，今年有效产能不超过70GWh，未来几年产能扩充设备需求将放量增长。公司主营业务涵盖锂电材料和锂电池自动化生产设备，面对火热的市场需求，公司紧紧锁定珠海格力、ATL、CATL、力神、力信等优质客户的同时，积极开拓新客户，开展大规模的客户试用推广工作，成效显著，订单充足，将显著受益。

    投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入分别为21.90 亿元、31.16亿元、44.43 亿元，净利润分别为2.07 亿元、2.93 亿元、3.62 亿元，公司所在市场高度持续景气，布局优势明显，成长性突出；维持给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为82.25 元，相当于2017 年47 倍的动态市盈率。

    风险提示：锂电池扩产不如预期，市场竞争加剧