江苏国泰(002091)简评：贸易业务实现控股平台转化员工持股范围扩大

事件

    9 月28 日，公司公告拟与亿盛实业、国贸实业、国盛实业、博创实业四家子公司（公司持股比例均为60%，相关员工持股企业持股40%）进行相关股权转让，将7 家全资控股的贸易业务子公司和1 家持股98%的控股子公司全部转让至该四家相应子公司旗下。

    此次转让使得公司内部组织架构进一步明晰化，推动了公司总部未来定位控股型公司的战略建设，将贸易业务纳入子公司旗下，落实子公司进行具体业务开展的定位。同时完成员工利益绑定，完善激励机制，促进发展活力。

    简评

    贸易业务转入子公司，深化控股平台建设，实现员工利益绑定此次股权转让具体情况如下：

    1、公司将持有的张家港保税区国泰纺织公司、江阴市亚瑞服装公司100%股权和公司全资子公司国贸服装持有的张家港市国泰亚瑞服装公司100%股权转让给亿盛实业；

    2、公司将持有的张家港瑞景帽业公司100%股权和公司全资子公司国贸服装持有的宿迁苏韵服装公司100%股权转让给国贸实业；

    3、公司将持有的张家港保税区鸿泰国贸服饰公司、江阴澄泰针织服装公司100%股权转让给国盛实业；

    4、公司将持有的苏州亲泰儿玩具公司98%股权转让给博创实业；

    亿盛实业、国贸实业、国盛实业、博创实业四家子公司均于2017 上半年设立，公司持股60%，相关员工持股企业持股40%，设立目的为满足公司总部未来定位为控股型公司的战略需要。此次转让将原8 家全资控股及控股贸易业务子公司转让至该四家子公司，推进了公司作为控股平台的战略建设，理顺公司组织架构。未来公司主要负责对控股子公司的管理与控制，而具体贸易业务通过子公司开展。

    同时该四家子公司40%股权由员工持有，转让贸易业务实现了员工利益绑定，员工持股范围扩大，完善公司整体激励机制，为公司业绩持续增长提供动力。

    国内三元电解液龙头，2017H1 业绩超预期，“大客户黏性强+掌握核心技术”保证未来持续发展动力足

    公司为国内三元电解液龙头，下游客户为国内外一流电池供应商，是LG、索尼、CATL 的核心供应商。CATL上半年订单增加较多，驱动公司上半年电解液业务收入增长54%。同时受益原材料六氟磷酸锂价格大跌，而电解液降价存在滞后期，公司电解液毛利率同比大增6%，推动子公司华荣化工上半年净利润大增82%。预计2017下半年总需求量仍将保持稳定，看好CATL 产能放量驱动该业务继续高增长。

    长期来看，公司张家港2 万吨电解液项目预计即将投产，宁德4 万吨电解液项目铺设长期发展道路。公司掌握电解液核心技术，重视电解液添加剂电解液核心领域的研发，坚持保证高品质三元电池电解液核心竞争力，同时绑定大客户，客户黏性较强。随未来行业集中度进一步提高，大企业市占率将进一步提升，公司化工业务有望实现快速可持续发展。

    投资建议：我们继续看好江苏国泰作为供应链管理+电解液双龙头的发展前景，强调市场预期差较大，我们预计2017-2018 年净利润分别为8.02、10.56 亿元，对应增发换股和对外募资后总股本12.08 亿股，EPS 分别为0.51、0.67 元/股，对应PE 分别为21、16 倍，公司估值低，ROE 高，增长稳健，空间巨大，维持“买入”评级。

    风险因素：宏观经济增速下行可能导致外贸供应链业务下游客户需求萎缩；汇率风险影响盈利能力；集团整体上市后协同和整合受阻，导致外贸业务增速不及预期；电解液价格下降风险。