澄天伟业(300689)：智能卡制造领先企业 业绩稳定增长

独到见解：

    公司是一家集智能卡研发、生产、销售及服务于一体的高新技术产业，产品和服务包括电信卡、金融支付卡、金融社保卡、ID 卡等智能卡以及制卡综合解决方案，产品下游市场覆盖社会公共事业、金融支付、电信通讯、社保医疗、交通运输等智能卡主要应用领域。公司目前拥有多项专利、软件著作权及智能卡行业多项资质认定证书， 并已通过ISO9001 、ISO14001、ISO18001 等质量管理体系认证。

    投资要点

    1.毛利率呈上升趋势，净利润增速大于营收增速公司营业收入从2013 年的1.94 亿元增加到了2016 年的2.64 亿元，复合增速为10.82%，净利润从2013 年的0.20 亿元增加到了2016 年的0.43亿元，复合增速为29.07%。主营业务毛利率维持在23%以上，且呈上升趋势，电信卡产品毛利是公司毛利的主要来源，占公司2014-2016 年毛利总额的61.16%，62.69%，71.13%，呈稳步上升态势。

    2.规模和客户优势明显，员工间接持股强化管理优势

    公司目前产能规模居于行业前列，2016 年智能卡卡基产销量均超过10 亿张，累计产量超过100 亿张。公司拥有多家通过包括ISO9001、ISO14001、OHSAS18001 在内的ISO 质量体系认证的工厂，配备高素质的人员团队和行业领先的生产设备。核心管理团队成员拥有丰富行业经验，员工间接持股增强主观能动性，进一步强化公司的管理优势。

    3.投资建议

    预计2017-2019 年营收为2.90 亿元、3.25 亿元、3.69 亿元，净利润为0.59亿元、0.82 亿元、1.08 亿元，对应PE 为62X、45X、34X，给予推荐评级。

    4.风险提示

    风险提示：市场集中的风险；移动支付导致的替代风险；行业特许资格风险。