金盾股份(300411)：资产换血 军民融合注入成长新动能

报告摘要：

    轨交通风龙头，传统业务市场方兴未艾。公司专注于地铁、隧道、核电、民用及工业领域风机等通风系统装备研发与销售。2017 年上半年，地铁类营业收入5,642.24 万元，占比35.83%；民用与工业类营业收5,665.18 万元，占比35.98%；核电领域营收2,729.77 万元，占17.34%，轨道交通拥有50%以上市场份额，霸主地位难以撼动。“十三五”期间，我国城市轨道交通投资完成额将达到2.85 万亿，未来三年是建设落成的集中期，地铁通风系统需求旺盛，公司或将迎来爆发机会。

    收购高端装备公司，开启转型之路。金盾股份的通风设备在舰船、军事领域有着广泛应用，具备了向总装备部提供航母等大型舰船通风设备的资质。收购的两家公司红相科技、中强科技分别主营红外、紫外成像产品和隐身技术类产品，技术上形成互补，将推动公司产品多元化发展，优化产业布局。

    核电风机订单+军工资产注入，盈利改善值得期待。目前国内拥有核电风机资质的企业非常少，公司重点拓展和布局核电风机领域，在核电审批推进和核电重启的大环境下，将率先受益，依托其技术和市场优势，有望获得广核、国核以及三门核电风机订单，核电业务将成为公司风机业务的主要增量。同时，红相科技控股股东承诺2017-2019年实现扣非利润不低于7500 万、9375 万、1.17 亿元，年复合增速32%；中强科技控股股东承诺2017-2019 年扣非净利不低于7000 万、9450万、1.28 亿元，年复合增速49%。重组完成后，公司盈利水平将得到显著改善，逐步成为“军民融合的高端装备制造商”。

    投资建议与评级：不考虑本次收购的影响，2017-2019 年公司主营业务的净利润为0.51 亿、0.65 亿、0.73 亿，对应EPS 为0.32 元、0.41元、0.46 元，PE 为120 倍、94 倍、84 倍。若考虑此次并购，根据对赌协议和业绩增速测算，未来有望超额完成业绩承诺，预计2017-2019年净利润为2.0 亿、3.5 亿和4.1 亿，给予“买入”评级。

    风险提示：轨道交通通风业务发展不及预期，军工业务发展不及预期