来伊份(603777)调研简报：单店营收稳步增长 异地扩张值得期待

投资要点：

    从重量到重质转变，单店收入稳步增长 公司门店从单纯数量上的扩张转为注重品质的打造，单店收入规模出现稳步增长。公司上市募集资金计划用于升级位于上海、江苏、浙江等地共1158 家店铺，17H1 公司约完成计划中90-95%的门店升级。门店升级后，有效使用面积的增加令单店业绩提升大约30%。数据上来看，2013 年至2015 年，公司直营店单店年均收入从108 万元增长至126 万元。经测算，2016 年公司直营店单店年均收入应该在130 万元以上，17H1升级后的单店收入可能已经超过140 万元。因此，从重视数量到重视质量的转变，公司实现了直营店单店收入的稳步提升，在店铺数量下滑的情况下，总体营收依然保持增长。

    万家灯火计划启动，加盟和直营齐头并进 公司启动万家灯火计划，计划以直营店和加盟店齐头并进的方式，完成从江浙沪区域向全国的扩张。17H1 公司直营店和加盟店数量分别为2091 家、169 家，同比去年变化不大，且主要集中在江浙沪三地。上市以后，随着战略逐渐清晰，公司提出了万家灯火计划，打算在2022 年实现一万家门店的规模，且加盟店数量占比将达到30-40%。短期来看，公司将沿着经济发达地区逐步扩张，扩张区域主要集中在华南的深圳和广州、华东的福建省和西南的重庆等地。长期来看，如果公司扩张计划顺利进行，从2018 年开始，公司直营店和加盟店的数量将同比每年增长25%、80%，到2022 年直营店和加盟店数量将分别达到6500 家、3500 家。因此，随着公司全国化的扩张，营收有望实现快速增长。

    发力线上电商平台，打造全渠道经营模式 公司已经逐渐形成线下直营店和加盟店-线上电商-移动APP-特通渠道的全渠道运营模式。公司在线下渠道取得成功的同时，也与时俱进的开发电商平台和移动APP。在线上渠道方面，17H1 公司电商业务收入约1.39 亿元，占总营收比例为7.76%，占比同比16H1 提升0.66pct。17H2 公司将增加电商平台费用投入，且下半年是电商消费旺季，公司电商业务有望实现快速增长。在特通渠道方面，公司开始进军高铁、便利店专架、超市专架等区域，并针对性的开发相应的休闲食品品类。随着全渠道模式的发展以及线上线下的不断融合，公司有望进一步提高其在休闲食品领域的竞争力。

    产品品质严格把控，新品研发丰富SKU 作为食品企业，公司严格把控产品品质，并不断研发新品，丰富自身品类，从而赢得消费者的喜爱。在品控上，公司依靠感官检验保证产品外观完整、大小均匀等品象符合公司标准，再通过理化检验来保证产品品质符合要求。在研发上，公司通过自行研发、厂家研发、科研院校合作三种模式来开发新品。目前，公司休闲食品品类大约1000 多个，且每年上市的新品在120-160 个之间。良好的品控加丰富的品类、全渠道便捷的购物，使得来伊份产品深受消费者的喜爱，其品牌形象逐渐深入人心。

    盈利预测和投资评级：给予增持评级 公司近年来实现了重量到重质的转变，单店营收出现稳步增长。随着战略逐渐清晰，公司启动万家灯火计划，未来有望在异地保持快速扩张。同时，公司全渠道模式发展良好，电商业务有望实现快速增长。综上，我们预测公司2017/18/19 年EPS 分别为0.68/0.81/1.07 元，对应2017/18/19 年PE 为45.89/38.75/29.39 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：单店收入增长不及预期；异地扩张不及预期；电商业务发展不及预期；食品安全事故