五矿资本(600390)动态点评:剥离非金融资产 聚焦金控

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈娟 日期:2017-09-27

  剥离非金融资产,聚焦金控

      9 月27 日公司公告拟向公司实际控制人下属公司转让锂电材料、电解锰等金瑞科技原有主业资产,预评估值14.67 亿,净资产账面价值14.34 亿元,转让溢价约2%。本次拟出售资产2016 年和2017 年上半年归母净利润分别为2.01/1.28 亿元,占公司净利润13%/13%,目前证券、期货、信托增资已经到位,未来业绩将稳步释放,本次资产剥离对公司未来业绩影响有限。

      中报业绩稳中有进,全面呈现良好势头

      17H 公司实现营业收入62.48 亿元,YoY -7%;归母净利润9.98 亿元,YoY+4%,符合预期。其中子公司五矿信托净利润6.24 亿,YoY-3%;外贸金融租赁净利润3.05 亿元,YoY+7%;五矿证券净利润0.84 亿元,YoY+12%。

      上半年公司完成重大资产重组,实现金融转型,证券名称变更为“五矿资本”,顺利完成董事会成员与管理团队的换届工作,全面呈现良好发展势头。

      五矿信托发展向好,增资打开租赁空间

      (1)五矿信托:截至17 年年中五矿信托资产规模4,806 亿元,YoY +81%,17H五矿信托营业收入9.37 亿元,YoY-12%;净利润6.24 亿,YoY-3%。今年1-8月新增信托贷款在社融占比为11.18%,占比维持高位,8 月新增信托贷款在表外融资中占比88%,维持高位,继续看好五矿信托在行业转型升级阶段的发展前景。

      (2)外贸租赁:17H 外贸租赁实现营收16.08 亿元,YoY +159%;净利润3.05亿元,YoY+7%。截至17 年年中外贸租赁贷款余额约560 亿元,净资产60.99亿元,杠杆率约9 倍,接近金融租赁公司12.5 倍的经营杠杆上限。未来随着外贸租赁30 亿元定增资金到位,完成后净资产约90 亿元,为业务发展夯实基础。

      40%租赁股权收购获批,证券、期货、信托增资完成,拐点临近公司收购外贸租赁40%股权获得证监会批复,完成后持股90%租赁业务将并表,为公司增厚利润。公司对五矿证券59 亿元、五矿期货15 亿元、五矿信托45 亿元增资均已完成,公司将提速发展,下半年业绩将加快释放,驱动估值回归。

      全牌照优势+增资+实际流通盘小+估值修复,维持增持评级预计公司2017-2019 归母净利润水平分别为23/30/37 亿元,EPS 为0.62/0.79/0.98 元/股。(1)公司旗下证券、期货、信托、信托牌照齐全优势明显,资产质量良好;(2)150 亿元增资夯实资本实力;(3)公司流通盘市值约60 亿元,除原大股东持股外的实际流通盘约45 亿元,实际流通盘小、股价弹性大;(4)公司目前估值PB(LF)1.8 倍,下半年业绩将加快释放,未来有望估值回归,维持增持评级。

      风险提示:业务协同不如预期、市场波动风险、转型失败。