城市传媒(600229)点评：收购悦读纪剩余股权 IP运营深化推进

　　投资要点

    　　事件：城市传媒公告控股子公司悦读纪剩余49%股权，对应投资金额万元，全部以自由现金支付，收购完成后悦读纪将成为公司全资子公司。

    　　增强“悦读纪”品牌控制力，IP 开发与运营深化推进，充分发挥协同优势。“悦读纪”是国内首个女性阅读专业出版品牌，打造过多部畅销图书作品，其中不乏《何以笙箫默》《步步惊心》《致我们终将逝去的青春》《翻译官》《雪中悍刀行》等现象级IP 题材。此次完成全资控股，可增强品牌控制力，并将之与城市传媒原有资源等优势相结合，充分发挥与图书、影视等业务的协同优势，全产业链开发运营深化推进。

    　　自有现金分期支付，不增加公司财务费用负担。公司采用自有现金支付，年9 月30 日前支付第一期4090 万元，股权转让工商变更登记完毕之日后五个工作日内支付第二期2000 万元，2019 年4 月30 日前支付第三期万元。采取这种方式不会增加财务费用负担，不会降低公司债务偿还能力。

    　　业绩承诺及竞业禁止保证业绩及核心人员稳定性。创始人侯开承诺2017、年悦读纪完成扣非后归母净利润不低于1636 万元和1688 万元，同时协议约定其在悦读纪的全职任职期限至少到2021 年12 月31 日，竞业禁止期限至少到2023 年12 月31 日。

    　　行业景气，细分品类超预期。少儿、文学等细分品类图书市场景气度较高，其中少儿品类近三年加速增长，根据开卷信息2016 年少儿类图书市场增速近，文学类增速16%，我们认为2017 年上半年少儿品类同比增长有望达，文学品类有望达20%。一方面，适龄儿童数量增加，需求提升，消费升级，80、90 后家长重视在孩子教育方面的投入；另一方面，电商渠道为提升市占率，促销活动次数及力度有较大提升，激发读者购书欲望。

    　　一般图书占比高，部分品类领跑全国，充分受益行业回暖。公司在美食时尚板块持续领跑全国，多个板块品牌效应凸显。城市传媒2016 年一般图书营收占比超75%，在出版发行的上市国企中占比最高，对教材教辅依赖小。我们判断，公司出版业务细分品类中，2017 上半年少儿品类与社科品类收入同比增长均有望超30%，教育类同比有望达20%左右，科技类同比有望超10%。一方面因为一般图书占比高，受益行业回暖；另一方面市场化程度高，降低了原材料上涨的冲击。

    　　战略合作京东，主题书店加速落地。公司与京东于9 月7 日签署战略合作框架协议，双方计划2017 年底前建设不少于 10 家融合业态的“复合型文化生活空间”， 2018 年底不少于 50 家。第一家即将在10 月初于济南开业，彰显两家公司的效率及对未来的信心。京东将提供产品、大数据、推广、会员等支持，城市传媒将提供文化空间设计、文化活动、展览、图书零售规划等支持。公司在主题书店方面有丰富经验，开设BC 美食书店、青岛书房、涵泳书店、小时书店等，此次合作，加速实现轻资产化的模式复制与输出。

    　　盈利预测与投资建议：我们预测城市传媒2017-2019 年实现收入分别为亿元、21.86 亿元、23.88 亿元，同比增长11.37%、10.65%、9.22%；实现归母净利润3.13 亿元、3.52 亿元、3.89 亿元，同比增长15.00%、12.41%、10.61%；对应EPS 分别为0.45 元、0.50 元、0.55 元。目标价12.25 元，维持买入评级。

    　　风险提示：出版行业不景气；业绩不达标；转型升级不达预期；系统性风险。