藏格控股(000408)深度报告：钾肥资源寡头 盐湖提锂新星

　　国内钾肥寡头，资源禀赋构筑核心竞争力。藏格控股是我国第二大钾肥生产企业，拥有200 万吨氯化钾的年产能，其生产的“蓝天”钾肥是我国驰名商标。公司2016 年借壳金谷源登陆资本市场。公司所处察尔汗盐湖氯化钾储量1.45 亿吨，氯化锂储量833 万吨，公司资源优势凸显。受益于钾肥销量上升，公司营收和业绩较去年均有明显增长。2017 年上半年公司实现营业收入10.8 亿元，同比增长；实现净利润3.15 亿元，同比

    　　钾肥景气度回升，新格局正在形成。2013 年占据全球三分之一钾肥市场的BPC 联盟瓦解叠加产能过剩使得钾肥价格长期低迷。今年以来三大主粮价格呈现上涨态势对农民施肥积极性的影响，以及加拿大产能龙头Potash 与渠道龙头Agrium 的强强联合，钾肥已存在较强底部上升动力。最新确定的我国进口合同价为230 美元/吨，较上年上升11 美元，向全球钾肥市场释放了积极信号。公司钾肥毛利率达，在同行业公司中位居领先水平。我们认为在粮价企稳回暖、钾肥格局优化的背景下，钾肥价格有望逐年温和回升。钾肥价格每上涨100 元，公司年化业绩增厚1.45 亿元。

    　　新能源引爆碳酸锂行情，盐湖提锂技术突破引领行业变革。全球电动汽车产业蓬勃发展，带来了对动力锂电池的旺盛需求。根据我们的测算，到2019 年全球碳酸锂需求将达到35 万吨，碳酸锂仍将维持供需紧平衡。盐湖提锂能耗小、成本低、储量丰富，在未来数年将成为扩产主力军。公司依托盐湖资源，与贤丰新能源进行技术合作成立藏格锂业，拟投资不超过14 亿元建设年产2 万吨的碳酸锂项目，采用吸附法制取碳酸锂。该项目已获股东大会通过，预计最早可于2019 年上半年达产，大幅增厚公司业绩。

    　　盈利预测：预计公司2017-2019 年实现归母净利润亿元，对应PE 29/25/18 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：钾肥价格下跌风险；在建工程不及预期风险。