皖维高新(600063)深度报告：PVA光学膜进口替代空间巨大 公司产品已实现批量供货

核心观点

    偏光片国产化需求空间巨大：偏光片是液晶面板（LCD）的重要原材料，对于液晶面板的显示效果具有重要作用，在液晶面板成本中占比10%左右。全球LCD 需求的不断增长带动了偏光片产品的快速增长。预计全球偏光片市场需求将从2016 年的4.32 亿平方米，增加到2019 年的4.99 亿平米，年均复合增长率约5%左右。目前全球偏光片市场规模约90 亿美元以上，主要被日韩企业所垄断，但随着中国大陆液晶面板产业的迅猛发展，偏光片行业发展重心正在向中国大陆转移。国内偏光片市场发展空间较大。

    PVA 光学膜进口替代空间巨大：偏光片是由PVA 膜、TAC 膜、压敏胶层、保护膜等复合而成，其中PVA 膜和TAC 膜是最主要的膜层，PVA 膜约占偏光片成本10%左右。目前全球偏光片用PVA 膜呈现日本可乐丽一家独大的局面，国内生产企业较少，其进口替代空间巨大。

    皖维高新是国内PVA 行业龙头企业，其PVA 光学膜已向国内偏光片企业批量供货：皖维高新是国内少数几家能批量生产PVA 光学膜的内资企业之一。2017 年上半年，公司提高了PVA 光学膜的产品档次和附加值，累计销售高端PVA 光学薄膜14.4 万平方米，是上年同期的4.28 倍。目前国内部分的偏光片生产企业（如三利谱等）已将公司PVA 光学膜纳入供应链体系。未来公司PVA 光学膜产品将进入更多的内外资偏光片生产企业，充分受益于其国产化进程。

    投资建议：皖维高新作为国内PVA 行业龙头优质企业，在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势，PVA 价格上涨，公司拥有较大的业绩弹性。公司PVA 光学膜已进入国内部分偏光片生产企业的供应链体系，随着偏光片的国产化进程加速，公司PVA 光学膜业务有望明显受益。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.10，0.18 和0.22 元，对应当前股价PE为46X，25X 和20X，上调至“强烈推荐”评级。

    风险提示：PVA 产品价格下滑；PVA 光学膜业务拓展低于预期。