江化微(603078)深度报告：受益下游国产浪潮 战略布局前景广阔

报告摘要：

    行业龙头，专注湿电子化学品。公司是国内湿电子化学品龙头企业，主要产品为超净高纯试剂和光刻胶配套试剂，是国内具备为平板显示、半导体及 LED、光伏太阳能等多领域供应湿电子化学品的企业之一。

    显示屏幕产能转移，进口取代前景广阔。目前平板显示领域产能正逐渐向国内转移，预计到2018 年我国总共可投产的面板生产线将高达到40 条，我国有望在明后两年成为全球最大的液晶面板生产基地。随着电视大屏化趋势发展，LCD 高世代线产能逐渐增加，湿电子化学品需求的总量和质量将会有明显提升。

    OLED 渗透率提高，增量市场开拓可期。今年9 月苹果iPhone X 首次使用OLED 全面屏，极大促进OLED 的发展。OLED 屏幕有望在移动终端、可穿戴设备、汽车、VR 等领域实现扩张，对湿电子化学品的需求也将随之增加。

    国内大力支持半导体行业，高端市场需求扩大。国家2014 年成立大基金，倾国家之力支持半导体产业发展。中国大陆 2017-2020 年将有26 座新的晶圆厂投入营运，占全球新增晶圆厂的42%。产能密集投放将是公司进入高端半导体产业的契机。

    公司全方位布局，受益于国内电子行业兴起。公司面对未来平板、半导体国产化浪潮全国布局，在川渝地区设立5 万吨产能的眉山基地，在华东地区设立年产26 万吨的镇江基地，公司本部江阴基地募投二期完成后将形成9 万吨产能，覆盖上海周边区域。公司全面布局，将在进口替代浪潮中占得先机。

    盈利预测：预计公司17-19 年，实现归母净利润0.83 亿元、1.20 亿元、1.84 亿元，对应PE 49X、34X、22X，给予“买入”评级。

    风险提示：公司募投产能释放不及预期，原材料价格上涨。