中国银河(601881)调研简报：传统经纪优势显著 资本补充促信用、资管高增

一、事件概述

    9 月18 日，我们调研了中国银河，与公司管理层就公司运营、发展战略和业务开展情况等方面进行了交流。

    二、分析与判断

    行业最大实体渠道，传统经纪规模优势受益于交易放大公司经纪业务规模优势显著，营业网点427 家，为行业最大的实体渠道网络，经纪业务客户934 万，客户基础庞大。上半年公司代理买卖证券净收入行业排名第2，市场份额5.26%；股基交易额行业排名第4，市场份额4.61%。庞大的客户基础和客户资产为公司业务增长提供巨大潜力，尤其在目前市场趋于活跃，交易量攀升，9 月日均交易大幅放量突破6000 亿元背景下，公司经纪规模优势显著及略高于行业（万分之3.67）的佣金率（万分之3.99），将显著受益于交易量持续放大。

    股权质押回购业务爆发增长，息差扩大推升利息收入高增四成上半年公司利息净收入同比增长40%，主要因为股权质押回购业务规模大幅增加及资金成本下降减少利息支出扩大利差所致。截至9 月18 日，公司两融余额5148 亿，排名行业第4；股票质押回购业务未解市值429.92 亿，较2016 年末的161.13 大幅增长1.57 倍，业务规模排名从24 名大幅提升至13 位，2015 年末未解市值仅27.2亿。

    增资子公司促发展，资管业务规模和收入均大幅提升增资资管子公司银河金汇，注册资本达10 亿，大幅缓解净资本监管指标压力，业务规模快速提升。上半年银河金汇受托资管规模为2997 亿元，同比增长98%，行业排名由2016 年末的24 名提升10 名至14 名；资管业务营业收入3.75 亿元，同比增长1.47 倍。

    三、盈利预测与投资建议

    公司经营稳健，经纪业务规模保持传统优势，预计将显著受益于目前市场交易量持续放大，业绩弹性提高，同时多渠道补充资本促信用和资管业务高增，业务收入趋向多元化。预计中国银河2017-2019 年BVPS 分别为6.16 /6.59 /7.06 元，对应PB分别为2.65、2.48 和2.31 倍，给予谨慎推荐评级。

    四、风险提示：

    监管趋严，政策性风险加大；市场交易活跃度下降；业务增长不达预期。