新潮能源(600777)点评：三年规划出台 并购预期强烈

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    公司发布油气资产2018-2020 年三年发展战略规划，确定了成为大中型国际化石油公司的战略定位；并在新增资源储备等方面确定了未来三年的总体目标。

    评论：

    1、公司总体目标需要滚动并购来实现

    公告明确了未来三年的总体目标：（1）新增资源储备：2020 年1P 储量4.2 亿桶油当量，3P 储量大于16.2 亿桶油当量；（2）资本开支：2018-2020 年分别投入15.35 亿美元、18 亿美元和15.16 亿美元（104 亿元、122 亿元和104 亿元），上述资金中65%-70%为公司自有现金流；（3）新增井数：2018-2020 年计划新增钻井172 口、219 口和241 口；（4）油气当量产量1640 万桶、2495万桶和3127 万桶（4.5 万桶/天、6.93 万桶/天和8.68 万桶/天）。

    公司已经明确将在适当时机继续并购优质油气资源。比照Midland 区块储量，未来两年公司计划收购2 个同等体量标的，生产井数和油气当量产量均应包括后续并购预期在内。从资本支出角度看，有理由认为并购时间点应在18 年和19 年。

    2、战略规划和融资计划相得益彰

    中报显示公司资产负债率为10%，Midland 区块并表后，我们估计资产负债率降到5%以下，由于股权分散，进一步摊薄的可能性小。100 亿债券发行后，预计公司资产负债率将提高至70%左右，我们认为只要债券成本合理，则财务风险可控。粗略计算，债券发行完成后，扣除当年财务费用和区块打井费用，有约70-80亿元现金可用于收购。若以Midland 区块同等体量计算，应该不会触及重大资产重组界限，且采用现金收购，速度将相对较快。此外，公司确立了在国内成品油渠道方面实施布局，我们认为增加业绩安全垫方面的意义更大。

    3、公司已经初具中大型独立油企的雏形，扩产潜力值得关注新潮能源虽不是国内第一批进军美国页岩油的民营企业，但大有后来者居上之势。15 年底战略性抄底收购Permian 盆地核心区域的Midland 油田，完全成本仅24 美元/桶，一举奠定成为中大型页岩油企的基础。17 年下半年Midland 区块打井计划超预期，且北部仍有约3/4 面积区域待开发，增产潜力很大。当前盈利预测基本以50 美元作为油价中枢，产量为业绩增长之核心。对18 年下半年以后的油价我们持乐观态度，若有突破，则能充分享受量价齐升之效应，业绩弹性大。

    投资建议：基于实际并购计划不明晰，我们暂不调整盈利预测。预计公司17-19年净利润分别为4.3 亿、18 亿和28.4 亿元，EPS 分别为0.06、0.25 和0.39 元（假设配套融资今年完成），现价对应PE 72 倍、17 倍和11 倍，继续强烈推荐。

    风险提示：国际油价大幅下滑；融资进度不及预期