化工新材料行业卓越推:高盟新材(300200)

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞/黄永光/葛韶峰 日期:2017-09-20

本周行业观点

    有人欢喜有人忧,碳纤维行业的冰火两重天

    碳纤维以其坚如磐石、韧如发丝的品质被誉为“新材料之王”,其高壁垒为东丽等碳纤维龙头带来了丰厚的利润,吸引大量资本蠢蠢欲动。然而,近期上市的光威复材,则为我们生动地揭示出碳纤维行业的另一番景象,不同应用领域碳纤维的价格相差数十倍,毛利率差别巨大。2017 年H1,光威复材军品碳纤维毛利率高达81.6%,而民品毛利率仅18.0%,可谓冰火两重天。

    由于国外的技术封锁,近年来我国碳纤维行业发展缓慢,虽然在工艺上取得了一定的突破,但与国外仍然存在较大的技术差距,一方面体现在我国量产的碳纤维主要集中在低端T300 等领域,另一方面则表现为我国碳纤维有产能无产量,2016 年,中国的碳纤维理论产能共计23,810 吨,但有效产出仅为3,600 吨,国内需求量约19,563 吨,大部分来自于进口。

    光威复材的例子告诉我们,碳纤维的价值主要体现在应用领域上。

    民用方面,体育休闲、风电等中低端应用领域由于东丽等国际巨头的打压毛利率较低。汽车轻量化领域看似拥有较大的市场空间,但实际上碳纤维高昂的价格则限制了其大规模应用,面对铝合金和玻纤的竞争,碳纤维在性价比上并不具备优势,导致其至今仅在几款顶级跑车中得以尝试使用。民用高端应用领域,由于国产大飞机从首飞到进入试飞阶段再到适航取证,需要经过一系列复杂和繁琐的程序,东丽碳纤维经过波音机型的长期使用,具备一定的可靠性,因而中短期内商飞会优先采用进口碳纤维,国产碳纤维由于需要进行反复验证,只能为长期商用做准备;军用方面,一代装备一代材料,每一代机型只应用特定标号的碳纤维,歼20碳纤维的应用有待装备定型,四代机碳纤维应用比例较高,中长期碳纤维有望随着四待机的放量迎来快速增长。而另一方面,由于国内大部分碳纤维厂商生产设备来源于进口,部分设备的采购需签订协议禁止产品面向军用,因而国内仅有中简科技、光威复材、恒神股份等部分厂家可生产军品碳纤维。

    面对碳纤维行业的冰火两重天,设备完全依赖于进口的碳纤维厂商由于初始投资巨大而产品无法进入高端应用领域,导致回收周期较长,这也是国内大量碳纤维企业在挣扎了若干年之后,至今仍处于亏损状态的原因。

    风险提示:国内碳纤维产能快速释放;国外碳纤维巨头降低产品售价,打压中国碳纤维产业。

    本期【卓越推】组合:高盟新材(300200)。