龙洲股份(002682)深度报告:重塑沥青供应链 多式联运细分龙头渐行渐近

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:袁钉/常涛 日期:2017-09-18

  龙洲股份为龙岩市属公路客运企业,并购兆华领先进军沥青供应链。兆华以沥青箱多式联运重塑沥青供应链,业绩有望爆发式增长,给予“强烈推荐-A”评级。

      福建道路客运龙头,并购做大做强。2003 年,龙岩市汽运总公司改制为龙洲股份,此后公司通过持续并购,逐步在龙岩和南平市场占据主导地位,客运网络覆盖福建省主要城市。截止17H1,控股股东龙岩交通国投持股29.10%,实际控制人为龙岩市国资委;民营企业兆华投资、龙洲股份和兆华领先员工分别持股12.33%、3.03%和1.51%,股权结构均衡。

      并购兆华领先,进军沥青供应链业务。2017 年3 月,公司以12.4 亿元(16年13.8X PE/3.8X PB)并购兆华领先(现金和股权对价各占50%),进军沥青供应链业务,同时向大股东、龙洲股份和兆华领先员工持股计划募资5.8亿元,充分实现各方利益绑定。兆华领先承诺16-18 年净利润不低于0.85/1.05/1.25 亿元,超额部分的25%-35%将用于激励管理层。

      国内领先的沥青供应链企业,物流、贸易、仓储加工三大业务。兆华领先在国内推广“沥青箱+库区”模式,仅需一次装卸、一次加热,较传统罐车运输显著降低成本。公司在天津、山西、湖南自有/租赁沥青仓库和改性设备,构建沥青箱多式联运、沥青贸易及电商和仓储加工三大业务板块。

      千亿级沥青物贸市场,沥青箱多式联运大显身手。沥青上游以进口原油加工或直接进口为主,东部五省占全国产量的80%以上,而下游道路沥青占需求的绝大多数,且缺乏替代品。西部道路建设投资已占全国的50%左右,沥青需求缺口巨大,尤其适合铁路集箱多式联运。2016 年,公司沥青贸易量和沥青箱多式联运量仅占表观消费量的1.4%和0.7%,渗透率持续提升。

      首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。沥青箱多式联运显著提升沥青供应链效率,且尤为适合中西部长距运输。公司以物流拉动贸易,业绩确定性高增长。我们预测公司17-19 年EPS 为0.48/0.63/0.87 元,对应当前股价PE27.4/20.9/15.2X,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:沥青需求下降、铁路运费上调、业务多元化管理风险