浔兴股份(002098)深度研究：收购小而美跨境电商价之链 大步迈向出口B2C新蓝海

　　投资要点：

    　　公司是国内拉链行业龙头企业，多年来销量稳居国内第一。1）公司主要从事拉链生产与销售业务，收入利润保持平稳增长，收入规模近五年来复合增速为6%。2）公司以福建晋江、上海、天津、东莞、成都五大基地为依托，形成覆盖全国的营销网络体系，在国内中端市场占据主导地位，逐步与国际巨头抢占高端市场份额。同时积极拓展海外市场，产品远销70多个国家和地区。3）16年以来积极推进精准制造严控成本，成效显著。公司通过调整优化产品和客户结构，增加高毛利产品条装拉链的销售，内效提升明显，2017H1 实现收入7亿元，同比增长25.9%；归母净利润为6419万元，同比增长2%。

    　　公司拟以现金10.1亿元收购价之链65%的股权，大步迈向跨境电商新蓝海，开启全新盈利增长点。收购完成后，公司成为A 股第四家涉足跨境电商的企业。价之链承诺17-19年净利润分别不低于1.0亿/1.6亿/2.5亿元。同时，浔兴股份作为服装行业的上游供应商，具备产业链整合能力，有助于价之链拓展至服装品类，扩大业务规模。

    　　价之链实行“品牌电商+电商软件+电商社区”三位一体战略，是国内稀缺的优质跨境出口电商综合服务商。1）品牌电商：公司推动品牌化和精品化战略，积极打造畅销“爆品”。公司长期专注于跨境B2C 出口业务，2016年销售额同比增长197%达到4.1亿元，发展势头十分迅猛。公司旗下自有品牌DBPOWER 涵盖多个3C 品类，多个单品在亚马逊上深受好评，以少量SKU 实现高效销售。精品战略下，公司的盈利能力实现了阶跃式提升，营运能力和员工效率目前位于行业前列，经营状况健康稳健，是“小而美”跨境电商企业的典范。2）电商软件：软件业务是公司的第二大核心业务板块，以软件加强品牌，提升用户体验。公司以AMZtracker 和全球交易助手统一平台软件为平台卖家提供综合性的B2C 跨境电商软件服务、数据分析、精准数据营销等服务。2016年电商服务实现营业收入5005万元，占公司总营收规模的11.0%，软件业务80%的超高毛利率带动整体毛利率大幅提升；3）电商社区：公司利用vipon.com、百佬汇跨境电商联盟以及线下社区，将自身跨境电商运营经验和全流程软件服务推向全球电商卖家，共享行业资源，同时与公司软件实现有效对接，助力软件推广和使用，实现资源变现。价之链由单一的电商企业逐步转变为集品牌电商、电商软件、电商社区为一体，线上线下互动的跨境出口电商综合服务商。

    　　“拉链+跨境电商”双主业战略相互协同，有望实现业绩高增长。看好跨境电商行业的高速增长及双主业的协同效应，首次覆盖给予“增持”评级。价之链有望于17年底起并表，预计上市公司17/18/19年分别实现归母净利润1.4/2.4/3.0亿，EPS 分别为0.39/0.66/0.85元，目前价格对应17-19年PE 分别为37/22/17 倍。给予拉链业务25 倍估值，跨境电商业务40 倍估值，对应2017年目标价为17元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　投资案件

    　　投资评级与估值

    　　公司是国内拉链龙头企业，收购优质跨境电商企业价之链之后，“拉链+跨境电商”

    　　双主业战略相互协同，有望实现业绩高增长。看好跨境电商行业的高速增长及双主业的协同效应，首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司17/18/19年分别实现归母净利润1.4/2.4/3.0亿，EPS 分别为0.39/0.66/0.85元，目前价格对应17-19年PE 分别为37/22/17倍。给予拉链业务25 倍估值，价之链业务40 倍估值，对应2017年股价为17元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　关键假设点

    　　1）公司原有拉链业务17-19年实现收入12.8亿/13.6亿/14.7亿元，同比增长9%/7%/4%；

    　　2）价之链业务17-19年实现收入10.4亿/15.7亿/22.1亿元，具体到各项业务来看：

    　　品牌电商业务17-19年实现收入9.9亿/15.0亿/21.2亿元，同比增长142%/52%/42%；电商服务业务17-19年实现收入0.52亿/0.69亿/0.83亿元，同比增长8%/32%/20%；电商社区业务假设不直接贡献收入；

    　　有别于大众的认识

    　　市场可能认为，本次交易是出于创始团队变现的诉求，收购完成后原有团队脱离核心运营后导致后期的业绩受到影响。我们认为本次收购主要是出于价之链财务投资人的诉求，原实控人甘情操和朱铃夫妇仅转让其持有股份的一半。转让完成后，甘情操夫妇及共同梦想（公司员工持股平台）仍持股31.3%，依然负责价之链的实际经营，并承担本次收购的业绩承诺义务，公司原有团队具有长期经营的决心。

    　　目前价之链体量小、增速快，将充分享受行业高速发展红利。同时浔兴股份作为拉链市场龙头企业，长期深耕服装行业，具备产业链整合能力，收购后“拉链+跨境电商”双主业战略相互协同，价之链可借力拓展服装品类，业务更上一层楼。

    　　股价表现的催化剂

    　　1）价之链出现销售爆款；2）协同效应明显，拓展服装品类；3）跨境电商资本化进程进一步加速

    　　核心假设风险

    　　1）跨境电商政策变动风险；2）全球贸易环境风险