唐德影视(300426)：三四季度大剧落地 业绩高增长持续

　　公司大剧将于三、四季度确认收入，支撑全年业绩高速增长。公司参投精品剧《那年花开月正圆》已于8 月30 日在东方卫视、江苏卫视、腾讯视频同步播出，收视率及口碑持续发酵；该剧共计74 集，网+台首轮单集价格预计将达1500 万，毛利率有望超过50%，有望将于三季度确认收入。并且，由公司出品，丁黑担任艺术总监，鲍成志执导，蒋雯丽、王志飞领衔主演的46 集情感题材电视剧《花儿与远方》将于月3 日登陆安徽、山东两大卫视；该剧因制作精良，积极传播正能量，已入选广电总局重要宣传期第一批推荐播出参考剧目名单。同时，根据公司公众号，公司主控大剧《赢天下》虽尚未杀青，但公司与心光流美已达成战略合作协议，将推出同名衍生游戏，实现IP 价值最大化；该剧有望将于四季度确认收入，并于明年一季度播出，其单集价格及毛利率均有望达到顶级大剧水平。此外，公司电视剧项目《急诊科医生》预计于三季度确认收入，电视剧《战时我们正年少》、《蔓蔓青萝》等预计于下半年完成发行工作并确认收入。随着公司精品剧项目陆续满足收入确认准则，公司全年业绩高增长将得到验证。

    　　公司精品剧项目储备丰富，保证2018 年公司业绩持续高增长。公司精品剧项目《东宫》已开机，并且《朱雀》、《出租车》、《爹妈一箩筐》、《奇点》、《与子偕臧》等电视剧项目也将陆续启动，考虑到《赢天下》

    　　二三轮播出仍将获得较高收入，公司2018 年电视剧板块仍将保持高速增长。在目前互联网视频平台竞争格局下，内容采购预算仍将持续增长，精品内容量价齐升，公司精品剧战略切合当前市场环境，有望推动公司内生业绩持续高增长。

    　　加强电影业务，布局院线领域。2017 年公司将启动全球分账大片《重返巴格达》，预计于2018 年底上映，电影板块业绩有望大幅增长。同时，公司继续以“管理输出为主、参与投资为辅”的模式布局电影院线领域，建设具有唐德特色的精品电影院，布局内容+渠道，有望成为公司中长期新的业绩增长点。

    　　《好声音》持续推进中，携手Talpa 进军综艺领域。公司积极筹备新一季《中国好声音》的各项前期工作，包括完成相关人才招募工作；并与Talpa 沟通综艺创意、制作方案，与潜在合作方深入交流等，相关诉讼亦在有序推进中。预计还将陆续推出《筑梦中国C 计划》、《未见倾心》等精品综艺项目。

    　　投资建议：随着公司大剧陆续于三、四季度确认收入，公司全年业绩增长性得到验证；公司精品剧项目储备丰富并逐步拓展电影、综艺市场，为公司未来业绩持续增长提供支持。公司具备头部剧、电影大片及精品综艺的制作能力，有望充分受益于头部内容话语权的进一步强化、网络版权价格的持续攀升、精品内容市场容量扩充及变现方式多元化。我们预计2017 年唐德影视归母净利润3.8 亿元。同时，根据各大在线视频网站公布数据，2017 年总付费用户有望超过1.2 亿，年总付费用户有望超过2.5 亿，有望促使付费市场规模提升至亿以上；并且随着各大在线视频网站持续激烈竞争，精品剧价格有望进一步提升，公司因为精品剧产能、储备丰富，有望充分受益；我们上调公司2018 年净利润预测至5.8 亿元，高速增长有望持续。公司9 月15 日收盘价对应2017、2018 年PE 估值分别为26 倍、17 倍，强烈推荐。公司在精品影视制作方面、综艺版权具有优势，成长性突出，给予17 年目标PE40 倍，对应目标价38.0 元，“买入-A”评级。

    　　风险提示：政策监管趋严导致影视项目发行难度提升；公司电视剧、综艺项目进度不及预期等。