北京君正(300223)调研简报：布局智能化芯片值得期待

　　投资要点：

    　　智能视频芯片立足家用向专业领域拓展，新产品不断迭代逐步提升毛利率。公司在上半年销售淡季的背景下，IPC 芯片业务实现销售收入约3288万元，毛利率20.56%，相比2016年提高4.51%。IPC 产品主要利用公司长期积累的主控芯片技术，集成了ISP（Image Signal Processing）模块，在家用摄像机市场获得了大客户的认可，被360、米家大方等品牌智能摄像机使用。在专业安防市场领域，公司也在努力进行市场拓展。公司今年逐步推进新产品T20 对老产品T10 的替代， T20 支持1080p 和H.264 编码技术，性价比优势更为明显，我们预计会对IPC 产品线毛利率产生正面作用。公司的T30 芯片正在研发过程中，将支持更为先进的H.265 编解码技术。

    　　图像视频是人工智能最早落地领域，公司提前布局未来有望获益。公司在国内厂商中最早布局图像视频处理方向的智能化辅助芯片产品，15年推出了产品T01，主要针对视频智能化的辅助应用，以增强视频的处理能力，此款芯片可以搭配公司自研的T 系列产品，也可以搭配其他厂商的主控芯片，目前在市场上属于独有产品。目前T01 产品中的智能算法仍属于浅层学习范畴，未来将向深度学习演进，公司对计算机视觉和机器学习相关技术进行了持续的跟踪和研究。

    　　智能音箱产品切入国内品牌客户，有望成为智能家居重要入口。京东和科大讯飞合资成立北京灵隆科技有限公司，推出一系列智能音箱产品，抢占智能家居重要入口。其中叮咚智能音箱青春版使用了公司推出的主控芯片X1000 系列。我们认为，相比主要竞争对手，公司的芯片在智能音箱领域具有更好的性价比，在中低端市场优势明显。从市场角度看，亚马逊Echo 的成功使得众多国内厂商跟进，但整体生态还未成熟，目前市场容量保持稳定，我们认为，智能家居将是未来消费电子的重要战场，公司在风口到来之前便完成布局，将长期受益。

    　　公司拥有广泛的潜在市场领域，业绩弹性明显。公司的微处理器芯片除智能音箱外，还可以应用在IoT、生物识别、二维码、智能家电等领域。在智能视频芯片领域，公司产品还可以应用在行车记录仪、无人机等泛视频领域，由于公司芯片在功耗上面优势明显，因此电池类的IPC 也非常适合公司进入。我们认为，整体来看公司的业绩具有较大的弹性。

    　　盈利预测与评级。预测公司2017/2018/2019年营收分别为1.76/2.42/ 3.50亿元，净利润2477/4286/7622万元，对应EPS 0.15/0.26/0.46元。暂不给予公司评级，建议投资者关注公司正发生着的积极变化。

    　　风险提示：市场拓展进度不及预期。