深赤湾A(000022)公司点评：亿收购中山港航集团51%股权 区域港口整合再下一城
事 项：
公司将以4.85亿元向中航投资购买其持有中山港航集团51%股权。中山港航集团2016年末营业收入6.53亿元，净利润0.76亿元；2017年1-6月营业收入3.46亿元，净利润0.41亿元。本次交易是公司在珠三角港口网络的重要布局，在获取中山港航集团优质资产和稳定业务收入的同时，对中山地区港航市场形成控制力，具备一定财务价值和战略价值。
主要观点
事项：公司将与中航投资签署股权转让协议，以4.85亿元向其购买持有的中山港航集团51%股权。交易完成后公司、中航投资、中山城投分别持有中山港航51%、11.51%和37.49%股权。
标的概况：中山港航主要从事水路运输业务（港澳航线水路货物运输业务、从事广东省内河普通货物运输）、货运经营（道路普通货运、货物专用运输（集装箱））、货运代理及仓储、港口货物装卸、投资兴建港口码头等业务。
1.中山港航近年经营和财务情况
1）经营数据：中山港航2014-16年货物吞吐量分别为632.26、653.46、659.13万吨，约占中山市吞吐量9.7%；
2014-16年集装箱吞吐量分别为90.6、92.3、92.0万TEU，约占中山市集装箱吞吐量67.9%；
2）财务数据：中山港航2014-16年实现营业收入分别为6.83/6.78/6.53亿元，实现净利润0.66/0.52/0.76亿元，截至6月30日资产总额10.51亿元，净资产4.77亿元，2017年1-6月营业收入3.46亿元，净利润0.41亿元。
2.交易对价合理，公司积极拓展业务范围，区域港口整合再下一城。
1）公司以4.85亿收购中山港航51%股权，按照16年财务计算，折合交易PE 为12.5 倍，PB2 倍，估值水平低于港口行业33.2 倍平均PE 以及2.39 倍PB，同时低于公司31 倍PE 及3.8 倍PB。交易对价合理。
2）收购中山港航标志着公司业务范围进一步拓展，区域港口整合再下一城。此前除赤湾主港外，公司在珠三角区域还拥有东莞麻涌港区5个散杂货泊位，此外参资山东莱州港区。此次收购，公司在珠三角港口网络进一步布局，将港区延伸至珠江口西岸，在获取中山港航集团优质资产和稳定业务收入的同时，对中山地区港航市场形成控制力，具备一定财务价值和战略价值。
我们认为在区域港口一体化的大趋势下，公司此次收购正是积极践行港口整合，做大做强港口业务。依托招商局港口在资源、网络上的优势，公司有望发挥有力的协同优势。
3.此前同业竞争承诺延期，但继续履行
背景：由于招商局港口与本公司在深圳西部港区港口业务方面存在一定的同业竞争，2012年9月17日，按照证监会要求，招商局港口做出了关于解决同业竞争的承诺，承诺在未来 3-5年通过资产重组等方式彻底解决同业竞争问题。
2015年曾拟定发行股份收购西部港区资产的重组方案，后因于标的资产少数股东未达成一致，故终止。
现状：2017年8月23日签署《MEDIA PORT INVESTMENTSLIMITED 股东协议之补充协议》，实现公司控制和并表妈湾资产 MCT（主要是妈湾资产0#、5-7#泊位）的目的；
以及签署《股权委托管理协议》，将招商局港口所直接持有的Mega SCT80%股权的部分股东权利和权力委托本公司行使。
MegaSCT（招商局港口持股80%,MTL 持股20%）通过全资子公司持有拥有蛇口集装箱码头1-9#泊位的公司的 100%股权，主营业务为集装箱的港口装卸及仓储服务。
注：深圳港区分为东西两港，东部盐田港占据深圳敢去50%的集装箱市场份额，西部赤湾占比约21%，蛇口集装箱占比约23%。
对于此前的承诺，由于西部港区资产涉及香港和大陆的多个利益主体，较为复杂，故延长同业竞争问题的承诺至2020年9月16 号。
此次股权委托管理协议，意味着招商局港口在推进资产整合上又进一步，也将增强深赤湾在西部港区的影响力和可持续发展能力。
4.投资建议：维持“推荐”评级
1）粤港澳大湾区建设的受益者。公司地处前海自贸区，深圳又是“一带一路”重要节点港口。建议关注“粤港澳大湾区”建设的推进。
2）区域港口一体化是大势所趋。今年以来，江苏省、辽宁省分别组建了省港口集团，推动区域港口整合。未来粤港澳大湾区，亦可能有各港口之间的深入协作及整合。公司前期并表妈湾资产并受托行使蛇口集装箱码头资产80%股东权利和权力，加之此次收购中山港航51%股权，有助于提升公司在整个珠三角地区经营实力和影响力。
3）考虑收购资产并表因素，预计计2017-2019年分别实现归属净利5.97亿、7.2亿及8.1亿元，对应EPS 分别为：0.93、1.12 及1.26元，对应PE 分别为29、24 及22 倍。我们看好港口行业经营业绩回升，叠加多主题或共振，维持“推荐”评级。
催化剂：粤港澳大湾区建设推进
风险点：吞吐量大幅下滑。
