陕西黑猫(601015)深度研究：焦炭弹性标的 打造循环经济产业链优势

　　纯正焦炭标的，打造循环经济产业链优势

    　　陕西黑猫焦化股份有限公司是以循环经济产业链为经营模式的煤化工企业。主营业务为煤焦化及化工产品的生产和销售，主要产品为焦化产品和化工产品，包括焦炭、煤焦油、粗苯、甲醇、合成氨和LNG 等。

    　　当前时点吨焦净利润水平或超200元

    　　通过对比公司吨焦价格、成本与市场焦炭、焦煤价格的对应关系，我们测算目前时点公司吨焦净利润或达240元/吨水平，较上半年40元/吨的平均吨焦净利润水平大幅增长200元/吨或5 倍。

    　　减焦增化，募投项目预计三年后投产贡献利润增量

    2017年7月，公司增发项目已经拿到正式核准批复，预计年底前完成实施，募投项目预计建设期为三年，初步测算建成后将为公司带来6~7亿/年的净利润增长。

    　　采暖季环保限产，对公司后续生产影响或有限

    　　我们判断采暖季限产对公司后续实际生产影响或将有限：1.公司所在韩城地区并未列处“2+26”城市限产范围，后续的限产方案或将以地方环保部门的临时阶段性指导政策为主，不会有大规模系统性的正规限产文件出台；2.公司自身生产工艺环保措施也非常到位，主要污染物排放浓度远低于正式要求排放标准。

    　　董事长增持彰显管理层信心

    　　2017年5月25日公司公告，基于对公司长期投资价值的认可和未来持续稳定发展的信心，公司实际控制人李保平先生计划增持公司A 股股份1000万股。

    　　焦炭弹性标的，期待后续业绩释放

    　　一方面公司将显著受益于焦炭行业盈利显著回升带来的业绩大幅改善；同时今年的采暖季限产预计对公司后续生产影响将相对有限，公司正常生产将相对有所保障；此外如后续焦炭行业盈利出现周期性下滑，公司也能灵活调整生产计划利用化工焦代替冶金焦进而提升化产业务收入和盈利比重。不考虑后续增发带来的股本摊薄，我们预测公司2017~2019年的EPS 分别为0.61、0.67和0.79，给予“买入”评级。