象屿股份(600057)深度报告：立足供应链 服务产业链

　　核心观点

    　　聚焦供应链一体化，业绩维持稳定增长

    　　象屿股份是国家5A 级物流企业，公司以物流网络为支撑，主营业务包括大宗商品采购供应、综合物流和物流平台建设运营，并已初步构筑起以农产品、金属矿产、能源化工为核心的供应链体系，公司集供应链管理、投资、运营为一体，为产业型客户提供全价值链流通服务，包括原辅材料与半成品的采购供应、产成品的分拨配送等，通过组织协调供应链过程中的商流、物流、资金流和信息流等，与客户分享供应链价值的增值收益。公司从2011 年借壳夏新电子上市以来，营业收入从339.34 亿元增长到2016 年的1190.67 亿元，CAGR28.5%；实现归属于母公司所有者的净利润从1.77 亿元增长到4.26 亿元，CAGR19.2%。

    　　贸易商转型为服务商，立足供应链、服务产业链2017 年，农副产业、金属矿产、能源化工三块主营业务重新启动。农副产业链应对临储取消，2017 没有开展订单种植，从10 月份开始的新产季计划收粮是400-500 万吨，2018 年计划开展订单种植。今年上半年，基本金属价格与去年同期相比出现了约20%-50%的涨幅，公司把握时机，金属矿产和能源化工两大板块进一步向产业链上下游延伸，实现在部分产品上的营收大幅增长。金属矿产品营收增幅超过100%，预计全年营收约1050 亿元。能源化工方面，根据公司贸易商转型供应链服务商的战略，预计实现同比增长约50%，另外林业、汽车、外贸、及物流平台等项目预计全年收入约200 亿。

    　　首次覆盖予以“增持”评级

    　　2017 年公司调整业务结构，实现商流、物流、资金流和信息流的无缝对接。预计2017-2019 年营业收入为1547.87、1954.84、2418.55 亿元，EPS 为0.50、0.62、0.83 元/股，对应PE 为22、18、13 倍。根据相对估值法测算公司2017年可实现营收增长30%以上，首次覆盖予以“增持”评级。

    　　风险提示：政策风险、行业风险、市场风险、经营风险等。