黑猫股份(002068)公司点评:从炭黑龙头到新型碳材料公司

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王席鑫/罗雅婷 日期:2017-09-11

  投资要点

      事件:公司公告拟由公司全资子公司青岛黑猫和新加坡黑猫共同出资6188 万元设立全资孙公司青岛黑猫新材料研究院有限公司,经营范围包括以炭黑为主的纳米复合碳材料、单、多层石墨烯粉体、氧化石墨烯浆料、碳纳米管及相关复合材料的研发、生产及销售。同时由其投资1.54 亿元新建“新材料研发及生产中试基地、国际合作技术创新中心项目”。

      发展绿色轮胎大势所趋:新的轮胎标签法要求轮胎更多的使用更具绿色环保的低滚阻性和高补强性的新型绿色材料,从而降低二氧化碳排放及汽车油耗,在国际资源危机和节能减排的呼声下大势所趋。目前国际上通行的方法是在轮胎中添加白炭黑来降低轮胎滚阻和生热,但是白炭黑并非炭黑,使用白炭黑的缺点在于一方面会改变现有轮胎的生产工艺,导致轮胎企业生产的不稳定性;其次需要添加非常多的添加剂,增加轮胎企业成本,因此白炭黑在推广上还存在一定困难。公司近年来一直致力于绿色炭黑新产品的研发,在现有炭黑产品上通过后端处理工艺获得新型高端轮胎填充原料,并取得了相应研究成果,公司本次拟建的中试装置是该类产品由中试走向批量的必经阶段,待中试完成后有利于公司开拓高端绿色轮胎填充材料市场,为将来大规模量产奠定基础,符合绿色轮胎发展趋势。

      完善产业链布局,增加新的业绩增长点:公司目前已经形成了以炭黑产品主导、焦油深加工和白炭黑为两翼的综合性焦油深加工企业。公司作为炭黑龙头企业在规模、装置、采购、环保优势明显,面对上下游具备更强的议价能力,除了不断通过扩大现有规模、循环经济一体化、降低成本外,我们认为公司未来价值的提升,还体现在以下四个方面:1)通过供给侧改革的契机,积极整合炭黑行业,提高市场占有率;2)积极发展特种炭黑产品,炭黑目前67%用于橡胶类产品,而橡胶中70%用于汽车轮胎,相当于汽车轮胎目前只占炭黑需求的50%,公司还有另外50%的市场正处于开放起步的阶段。公司通过乌海在建的2 万吨/年特种炭黑项目,切入非橡胶特种炭黑领域。特种炭黑具有技术含量高、所需原料少、产品附加值高等优点,可广泛用于涂料、油墨、通信、电子、电缆、光缆、高能电池、感光材料、印染等领域,我们预计年内可以出产品。特种炭黑项目作为高端品种一吨售价在15000~20000 元/吨,吨净利是普通品种的几倍,差异化的产品布局将提升公司未来产品的竞争力;3)公司现有上游100 万吨焦油深加工产能,未来将进一步围绕焦油深加工产业链条完善、丰富公司产品序列;4)在现有炭黑产能的基础上进行新的技术革新,满足绿色轮胎的发展需求。我们认为,供给侧改革使得炭黑行业景气上升公司业绩显著改善,在此基础上公司通过发展积极进行行业整合、发展差异化产品、在现有产品上进行技术革新、充分挖掘产业链上下游价值,从而弱化了自身的周期属性,综合竞争力将不断增强。

      旺季来临,供应紧张下炭黑景气有望继续提升:供给侧改革是炭黑行业景气显著改善的核心原因,近期在环保督查的影响下,山东、山西及河北等炭黑主产区面临非常严峻的限产,行业平均开工率仅5 成左右,受影响的炭黑企业库存严重偏低,压低下月订单量。后续”2+26”还将持续影响炭黑行业供应,我们认为本轮炭黑行业的持续紧张有望一直持续到明年4 月。需求方面,随着汽车保有量增加,下游轮胎需求稳定性越来越高,9 月份之后下游需求有望恢复,根据卓创资讯,9 月炭黑行业涨价800-1000 元/吨,原料方面受到炭黑产能受限需求减少影响,炭黑主要原料煤焦油供应相对宽松,开工率降低价格高位回落,我们测算提价后黑猫的动态盈利已经扩大至900 元/吨左右。旺季到来之后,随着供给侧进一步限产及库存的逐渐消化,供需矛盾升级下炭黑价格继续看涨。

      增发完成彰显公司信心:公司公告增发完成,此次公司共发行1.2 亿股,发行价格5.74 元/股,募集资金总额6.9 亿元,发行对象基本为公司的控股股东和实际控制人,锁定期3 年,这次增发主要用于偿还银行贷款,同时利用炭黑行业整合的机遇发展高附加值、高毛利率的产品,为公司未来的发展提供了强有力的资金支持。

      盈利预测与估值:我们认为炭黑行业持续的供给侧改革将中长期利好炭黑行业,公司作为行业龙头弹性大,根据我们测算,炭黑与煤焦油价差每扩大100元,将增厚黑猫7000 万元净利润。考虑未来特种炭黑产能释放,未来公司常态利润在6 个亿以上,给予18~20 倍PE,长期看合理市值将达到108~120亿左右。我们预计公司17~19 年的EPS 分别为0.70、0.84 和0.96 元,维持买入评级,目标价16 元,重点推荐!

      风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,海外市场反倾销的风险