中远海特(600428)公司点评:继续推荐干散旺季 业绩弹性逐步释放

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:袁钉/常涛 日期:2017-09-08

  事件:

      公司公告8 月经营数据。8 月,中远海特完成运量106.8 万吨(+4.5%),周转量64.56 亿吨海里(-1.9%),营运率98.5%(-1.3 pct),航行率61.8%(+6.9pct),载重率52.6%(-0.6 pct)。

      评论:

      1、剔除杂货船退租因素后,运量同比持续改善

    8 月,中远海特完成运量106.8 万吨(+4.5%),周转量64.56 亿吨海里(-1.9%)。考虑到公司大多数船型一个航次(包含重载和空载两段)时间大约在2 个月,我们对运量进行3M 移动平均,依据3M 平均计算,中远海特完成运量107.6 万吨(-5.2%),周转量71.5 亿吨海里(-8.9%),主要是由于杂货船退租导致运量显著下降,剔除该因素后运量和周转量同比持续增长,符合我们2017 年公司受益于干散货复苏和“一带一路”的判断。

      2、“一主两翼”多用途船和半潜船运量高速增长

    1)多用途船:2016 年,公司引进6 条3.6 万吨多用途船,运力有所增长,加上干散复苏改善回程业务,多用途船运量同比高速增长。8 月,多用途船完成货运量43.8 万吨(+21.9%);按照3 月移动平均计算,多用途船完成运量43.0 万吨(+42.1%)。

      2)杂货船:公司杂货船均为租入运力,运力和运量波动较大。8 月,杂货船完成货运量11.3 万吨(-66.4%);按照3 月移动平均计算,杂货船完成运量14.6 万吨(-62.8%)。

      3)重吊船:重吊船市场专业性和集中度强于多用途船。2016 年,公司重吊船运力维持20 艘,2017 年1 月、5 月和7 月,公司分别引入1 条2.8 万吨级重吊船。8 月,重吊船完成货运量15.1 万吨(+13.0%);按照3 月移动平均计算,重吊船完成运量18.1 万吨(+22.6%)。

      4)半潜船:16 年公司先后引入了两条半潜船(5 万吨和9.8 万吨),加上油价回升,海工订单逐步释放出,半潜船运量爆发式增长,但仍未回到前期高位。8 月,半潜船完成货运量5.2 万吨(+91.3%);按照3 月移动平均计算,半潜船完成运量3.5 万吨(+72.9%)。

      5)汽车船:汽车外贸市场整体平淡,但921 治超新政后,内贸汽车船市场表现靓丽,公司也适时收购了一条4000 车位汽车船。8 月,汽车船完成货运量2.5 万吨(+98.4%);按照3 月移动平均计算,汽车船完成运量1.9 万吨(-25.0%)。

      6)木材船:木材船市场整体表现平淡,上半年公司退役2 艘木材船。8 月,木材船完成货运量14.2 万吨(+305.1%);按照3 月移动平均计算,木材船完成运量13.7 万吨(+2.0%)。

      7)沥青船:过去几年,沥青船是表现最好的特种船细分市场。2017 年5 月和7 月,公司分别引入1 条1.3 万吨级沥青船。8 月,沥青船完成货运量14.7 万吨(+23.1%);按照3 月移动平均计算,沥青船完成运量12.8 万吨(+14.5%)。

      3、17Q2 业绩显著改善,弹性逐步释放

      根据中报,17Q2 公司实现营收17.09 亿元(+15.5%),而16Q1-17Q1,公司收入增速分别为-27.5%、-15.6%、-14.4%、5.5%、17.9%,收入增速显著回升。17Q2,公司实现营业利润1.02 亿元(16Q2 亏损),归母净利润0.61 亿元(16Q2 为0.03 亿元),均处于10 年以来的相对高位,业绩复苏的态势十分显著。

      4、投资策略:“一主两翼”战略持续推进,业绩弹性逐步兑现

    随着油价回升,美国海工平台利用率持续提升,海工订单有所恢复,公司半潜船运量触底回升,哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船2018-2020 年收益水平;受益干散货复苏和“一带一路”业务的大幅提升,公司多用途船和重吊船运量和期租水平均有所提升,“一主两翼”业务显著改善。虽然沥青船和木材船可能面临压力,但对公司业绩影响较为有限,一季报和中报业绩预告验证了我们的判断。我们预测公司17/18/19 年EPS 为0.14/0.24/0.35 元,维持“强烈推荐-A”评级。

      5、风险提示

      干散货运复苏不达预期