道氏技术(300409)：陶瓷材料龙头转型升级 石墨烯、钴、锂三箭齐发打造锂电材料新平台

　　投资要点：

    　　公司是陶瓷墨水龙头企业，近年在锂电材料领域积极布局。公司是行业内领先的陶瓷产品全业务链服务提供商，主要产品包括陶瓷墨水、釉料等。经过陶瓷墨水行业激烈的竞争，公司已成为龙头企业，在产品价格持续下跌的情况下，2013-2016年该业务收入CAGR高达84%，带动公司业绩快速增长。高端3D 渗花墨水、大红墨水陆续推出，陶瓷墨水业务保持良好发展势头。公司在发展主业的同时，在锂电材料领域持续布局，通过外延收购布局石墨烯导电剂、钴盐、三元前驱体等，并且自身突破锂云母提锂技术，产业链进一步向上游延伸。

    　　石墨烯导电浆料顺利放量，青岛昊鑫驶入发展快车道。公司通过增资控股持有青岛昊鑫55%股权，青岛昊鑫是少数实现盈利的石墨烯企业。其导电浆料出货量由15年的5 吨/月拓展至目前400 吨/月。主要客户包括比亚迪、国轩高科，应用于磷酸铁锂正极添加剂。

    　　目前公司应用于三元材料的碳纳米管浆料也已批量供货，随着三元材料需求的快速增长，碳纳米管浆料需求也有望快速提升。

    　　控股佳纳能源切入钴产业链，钴价大涨带动业绩大幅增长。公司通过增资控股持有佳纳能源51%股权，佳纳能源具有十几年的海外采钴经验，已成为国内五大钴系列生产商之一，2017年底将具有钴盐产能6000 金吨、三元前驱体产能1.2万吨，公司规划到2020年钴盐产能1.6万金吨，三元前驱体4.2万吨。受益于钴价大幅上涨，公司钴盐产品毛利率提升，2017年一季度已实现净利润4693万元，超过16年全年，预计全年有望实现2亿利润，大幅增厚上市公司业绩。同时钴盐产品为陶瓷墨水原料，协同效应明显。

    　　锂云母提锂迎突破，布局上游锂资源。公司公告拟公开发行可转债募集资金4.8亿元，用于“锂云母综合开发利用产业化项目”，建成后年产电池级碳酸锂8500 吨、工业级碳酸锂1500 吨，副产8.75万吨/年石英粉、18.5万吨长石、3万吨/年氧化铝。大量尾矿废渣成为限制锂云母提锂发展的重要因素，而此类尾矿可作为公司釉料产品的原料，资源利用高，有效降低成本。同时碳酸锂可用于佳纳能源三元前驱体制备，钴、锂之间充分协同。

    　　盈利预测与估值：公司主业陶瓷墨水保持良好的发展势头，锂电板块持续布局初见成效，石墨烯、碳纳米管等新型导电剂顺利放量，切入正极材料上游钴、锂资源，协同性显著，看好未来在锂电材料领域的发展前景。预计2017-19年归母净利润2.27、3.45、4.55亿元，对应EPS 1.06、1.61、2.12元，PE 53X、35X、27X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：钴产品价格大幅下跌，新产品市场开拓不及预期