三超新材(300554):受益金刚线变革 业绩进入高增长期

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:弓永峰 日期:2017-09-07

  投资要点

      受益金刚线替代变革,中短期缺口巨大,核心公司受益。黑硅及PERC 等技术解决了金刚线切割多晶后的植绒工艺,且大幅降低成本的同时提升了电池使用效率,预计2017年底金刚线渗透率达90%以上,带来了金刚线在多晶片切割应用成井喷式发展。我们预计2017年全球80GW 光伏组件出货量,单/多晶硅占比分别为25%和65%,对金刚线需求约2440万KM,而蓝宝石衬底行业需求为400万-500万KM,则总需求量2840万-2940万千米,而现有总产能仅1900万千米,缺口巨大依赖进口,行业核心公司盈利能力强。以光伏组件产量年增长10GW、蓝宝石行业增长率30%测算,2018、2019年金刚线需求分别为3078万KM、3110万KM, 预计2018年扩产项目全部达产后总产能约3058万KM,供需才能基本平衡。

      金刚线产业“强者恒强”,领军企业市占率持续提升。我们研判行业进入有一定壁垒,现有在行业深耕多年放量的强者在行业需求放量高增长态势下能利用技术和资本优势率先放量,TOP5 市占率由16%提升到65%以上,获得行业渗透率及进口替代提升带来的“双提升”机会。金刚线作为切片核心耗材,其与切片用户在合作过程中需要反复调整和磨合才能获得优异的良率与更高的效率,一旦定型则较难更换供应商,客户粘度较高且形成“强者恒强”的格局。

      公司产能迅速释放,分享金刚线盛宴。公司IPO 募集资金项目“年产100万km 金刚石线锯”通过前期投入产能将在三季度释放,到2017年底预计产能可达200万KM 以上,且新增产能为60um-45um 的未来多晶硅切片用主力电镀金刚线,具有强大市场竞争力。我们预计2017-18年公司产能将达147万和200万KM,保守预计年化产量100万km 和200万KM,贡献收入/净利润约2.8亿/0.55亿元和4.2亿/0.82亿元。

      不断研发进取,打造核心竞争力。前瞻性的产品开发与创新是公司实现长期可持续发展的基础,2017H1 公司投入研发费用533万元,同比增长34%,累积获得授权专利/新申请专利40 项/7 项(其中发明专利8 项/6 项),背减砂轮、划片刀、CMP-DISK 等重点部分产品已取得阶段性突破。包括金刚线在内公司始终靠着自主研发走在行业发展前列,研发基因是公司的核心竞争力,也是持续增长的基石。

      风险因素:光伏行业金刚线替代速度不达预期,产业政策发生变化等。

      盈利预测及估值。公司是国内金刚线龙头之一,金刚线切割行业乘光伏东风高速增长,公司IPO 扩产产能2017 放量,业绩弹性巨大。我们暂维持业2017-19年净利润为0.65亿/0.94亿/1.10亿元的业绩预测,3年CAGR为43%,修正股本后基本EPS 为1.26/1.80/2.12元(原为1.66/2.36/2.79元),对应PE 为45/32/27 倍;我们看好公司极高的业绩弹性以及未来行业集中度的提升带来的龙头溢价,给予公司2018年40 倍PE,提高目标价至72.00元,维持“买入”评级。