文化长城(300089)中报点评:教育业务业绩贡献加大 加快转型步伐

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:林寰宇 日期:2017-09-07

  事件

      公司发布2017年半年报,上半年实现营业总收入2.23亿元,+12.45%,归母净利润0.18亿元,+64.50%;EPS 为0.04元。

      其中,2017Q2 实现营业收入1.15亿元,+17.82%,归母净利润0.11万元,+72.93%,EPS 为0.02元。

      简评

      (1)主营陶瓷业务行业竞争加剧,教育业务成亮点2017H1,公司实现营业总收入2.23亿元,+12.45%,其中陶瓷业务实现营业收入1.57亿元,占比70.4%。相比2016H1,陶瓷业务收入下滑19.04%,扣除教育业务公告净利润,陶瓷业务小幅亏损,主要由于陶瓷行业竞争加剧,出口企业不断转向国内市场,同时公司在寻求战略转型中,对原有业务不可避免的造成一定的影响。

      公司上半年的业绩增长主要来源于联汛教育和智游臻龙的合并报表,2017H1 教育业务营业收入和净利润分别为0.64/0.24亿元,占比28.86%/130.95%,逐步成为公司利润主要贡献点。

      (2)并购企业超额完成业绩承诺,大幅拉动公司毛利表现公司上年年整体毛利率为41.58%,+13.78 个百分点,2017Q2 毛利率为47.58%,大幅提升了20.57 个百分点。其中,陶瓷主业毛利率为30.13%,同比提升了1.67 个百分点,教育业务毛利表现优异,毛利率为67.71%.

      上半年,由于发债所产生的利息导致公司财务费用大幅增长674.5%,教育业务并表后销售费用/管理费用分别增长了29.5%/9.58%,但整体费用率波动不大, 2017H1 销售/ 管理/ 财务费用率分别为8.34%/13.11%/9.79%,同比变动+1.1/-0.35/+8.37 个百分点。

      2016年底,公司完成联汛教育和智游臻龙的全资收购,根据协议,联汛教育承诺2015 至2018年实现净利润0.25/0.60/0.78/1.0亿元,智游臻龙承诺2016 至2018年实现净利润分别为0.16/0.25/0 33亿元。其中联汛教育2015年和2016年分别实现归母净利润0.27/0.60亿元,超出业绩承诺9.46%/0.62%。

      联汛教育2017H1 实现营业收入0.38亿元,净利润0.16亿元;智游臻龙2017H1 营业收入和净利润分别为0.27/0.07亿元。

      (3)收购翡翠教育,加速教育产业布局

      公司继续寻求外延式增长布局教育产业,董事会已通过追加认购教育新增基金(新余智趣资产管理合伙企业)份额的议案,借力教育产业基金实现发展目标。此外,公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购翡翠教育全部股权,公司将争取10月19日披露重大资产重组预案并复牌。翡翠教育在年初完成了C+轮3亿元融资,累计完成融资超过6.5亿元。

      投资建议:我们认为随着翡翠教育的收购,公司的教育蓝图逐渐完整,将大幅改善公司的业绩表现。预计公司目前主业2017-2019年EPS 为0.27/0.38/0.50元,对应PE 分别55/39/30 倍。

      风险提示:市场竞争加剧,并购进展不及预期或终止,被收购企业可能无法实现业绩承诺。