江苏银行(600919)半年报点评：资负结构调整加快 资产质量压力可控

　　投资要点

    　　事项：

    　　江苏银行公布17年半年报，2017年上半年净利润同比增长10.1%;总资产1.73万亿元（+20.22%,YoY/-1.25%,QoQ）， 其中贷款+14.84% YoY/+5.41% QoQ,存款+9.38% YoY/-0.36% QoQ;营业收入同比增长5.26%，利息净收入同比增长9.11%，手续费净收入同比下降5.70%，净息差1.60% （-10bps,YoY）；成本收入比25.99% （+0.19pct,YoY）；不良贷款率1.43%，环比持平；拨贷比2.60（+1bp，QoQ）；拨备覆盖率181.33% （+0.45pct,QoQ）；年化ROE 14.62% （-1.9pct,YoY）；核心一级资本充足率8.64%（-3bps,QoQ），资本充足率10.97%（-2bps,QoQ）。

    　　平安观点：

    　　业绩增长稳健，资负结构调整加快

    　　江苏银行17年上半年净利润同比增10.1%，增速基本保持稳健（vs17Q1 同比增速11.2%）。公司2 季度生息资产规模环比1 季度收缩1 个百分点，从结构上来看，配置继续向信贷类资产集中，贷款环比1 季度增长4%，而同业资产和债券投资分别环比1 季度收缩8%和4%。负债端，存款2 季度表现较为乏力，单季环比零增长。受资负结构调整影响，江苏银行17年上半年净息差1.6%（vs16年1.7%），我们测算公司单季净息差较1 季度收窄3BP 至1.65%。展望下半年，我们认为随着市场资金利率向资产端收益的逐步传导，公司的净息差水平有望企稳。

    　　不良确认趋严，拨备压力可控

    　　江苏银行17年2 季度末不良率为1.43%，与1 季度末持平，我们测算公司2季度单季年化不良生成率为1.4%，同样与1 季度持平。考虑到公司2 季度不良主动确认加快，90 天以上逾期与不良剪刀差较年初下降59pct 至112%，我们认为虽然公司资产质量表现略逊于对标行，但整体生成压力可控。公司2 季度末拨备覆盖率为181%，环比上升0.45pct；拨贷比环比上升1bp 至2.6%，在公司未来资产质量压力缓释背景下，整体拨备计提压力可控。

    　　投资建议

    　　江苏银行整体经营稳健，在江浙地区经济企稳背景下，公司未来资产质量有望逐季改善。短期来看，受监管因素影响，预计公司下半年资负结构的调整仍将持续。考虑到结构调整压力，我们下调公司17/18年净利润增速预测至10.4%/10.1%（原预测14.0%/14.6%），目前公司股价对应17/18年PE8.6x/7.8x，PB1.1x/1.0x，公司估值处于次新股较低水平，安全边际高，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：资产质量下滑超预期。