中文在线(300364):收购晨之科80%股权 深度布局二次元文化

类别:创业板 机构:山西证券股份有限公司 研究员:徐雪洁 日期:2017-09-07

  事件描述

      中文在线于2017 年9 月5 日公布重大资产重组预案(修订稿),公司拟以现金+股权形式收购参股公司上海晨之科80%剩余股权;交易作价147,260 万元,其中以现金方式支付44,956.03 万元,以发行股份方式支付102,303.97万元,发行股份份数为64,020,004 股。

      事件点评

      晨之科是一家根植于二次元产业链的互联网公司。标的公司成立于2013 年,主要从事二次元游戏大力发行及游戏社区业务。1)公司运营的咕噜咕噜社区平台(G 站)是国内较早的专业化二次元交流社区,目前月活用户数400 万,累计注册用户1,000 万。G 站以二次元用户为核心,通过向用户提供二次元游戏下载及交流平台为载体,加之广告、直播等多元业务实现盈利。2)截至2017 年5 月,晨之科已代理移动游戏26 款,其中上线运营游戏17 款,发行主打游戏《白猫计划》、《战场双马尾》等获市场认可。目前公司游戏总注册用户1000 万+,月活70 万+,月付费用户3.72 万人,2015-2017 年5月期间流水累计17,556 万。3)2017 年8-9 月,晨之科独代游戏《坦克娘出击》、《铁甲舰队》、《姬斗无双》、《恶灵退散》等有望上线;在代理游戏的同时晨之科向研发端进行了拓展,数款自研游戏也将计划上线,其中腾讯国漫IP 改编的《妖怪名单》已进入测试阶段。4)G 站作为二次元垂直社区,聚集大量相同属性的游戏玩家及用户,为公司进行移动互联网广告精准投放奠定基础。此外,公司还为直播平台提供二次元相关的直播内容设计、策划及培训等服务。

      深度布局二次元,加速推进IP 一体化。近年来随着移动互联网的深度渗透及消费群体和观念的转变,以15-30 岁人群为主要受众的二次元文化迅速崛起,以游戏、动漫、网文等产品为依托的二次元内容变现能力不断提升。公司此前以2.5 亿获得晨之科20%股权,此次收购后晨之科将成为公司全资子公司。

      凭借标的公司二次元社区用户和内容的社交属性、IP 的自制能力以及标的公司持续对其他二次元相关内容的资源整合力,将有助于公司强化“文学+”的战略布局,与公司自有的汤圆创作、17K 小说网等网文平台进行内容和用户协同,打造出以IP 为内容核心、以用户为变现核心的二次元文化生态圈。

      业绩承诺增厚业绩,高盈利能力有望改善上市公司财务指标。此次交易承诺标的公司2017-2019 年扣非后归母净利润分别不低于1.5 亿、2.2 亿和2.64亿,将显著增厚上市公司业绩。此外,晨之科2016-2017 年5 月毛利率为71%和65%,净利率为50%和45.5%,ROE 为38.7%和15.19%,盈利能力在2016 年开始逐步向好,在收购完成后也有望带动上市公司整体盈利能力的提升。

      盈利预测与估值

      2017 年H1 公司实现营业收入29,717.05 万元,同比增长30.81%;实现归属上市公司股东净利润2165.91 万,同比增长176.61%。公司作为数字阅读上市龙头企业,以IP 为核心,深入布局二次元等多元文化产业链将为公司带来更多的变现模式。暂不考虑收购完成后股本变化及业绩承诺,我们预计2017-19 年公司EPS 为0.10、0.15、0.18,对应9 月5 日收盘价14.54 元PE 为145X、97X、81X,维持增持评级。

      存在风险

      政策变动;收购事项不确定性;IP 变现收益不确定性。