回天新材(300041)深度报告：汽车、电子等高端用胶进入收获期

核心观点

    　　粘胶剂龙头，收入快速增长：公司是A 股粘胶剂行业最大的上市公司。

    　　多年来，公司收入规模持续快速增长，公司产品在汽车制造、电子电器、LED、新能源等核心细分市场胶粘剂业务替代进口份额持续扩大；在软包装胶、高端建筑幕墙胶等新业务领域的销量快速增长，品牌认可度不断加强；近年来公司还积极布局新能源电池用胶、轨道交通车辆用胶、PUR热熔胶、装配式建筑用胶等市场。公司产品在各业务领域的持续放量为公司持续发展奠定坚实的基础。

    　　汽车、电子等高端领域用胶步入收获期：汽车/电子/高铁等领域行业特点在于，进入壁垒比较高，对胶的质量要求非常。胶在产品中的总价值量不高，但对性能、安全影响会非常大，因此这些细分领域过去主要被海外企业比如汉高之类的把控。如果要进入这些行业，首先需要比较强的研发能力，能够开发出合适的产品，其次，开发出产品之后，还需要比较长的认证周期，才能进入客户供应链体系。最后，进入供应链体系之后，开始也只是小批量供货，然后才能逐步放量。但一旦得到客户的认可，客户黏性就会比较高，盈利也会有保证。回天经过多年在这些领域的耕耘，已经成功进入一些主流汽车、电子、高铁的供应链。并且经过一段时间稳定供货之后，开始步入收获期，有望逐步放量。

    　　拥有核心竞争优势，公司市场份额有望进一步提升：截至2013年末，我国生产胶粘剂的厂家有1000 多家，其中年销售额达亿元以上的不足百家。

    　　2016年我国胶粘剂和密封胶的销售额为800 多亿元，而回天新材作为最大的A 股粘胶剂上市公司，其市场份额仅有1.0%左右。国内粘胶剂行业十分分散，但高端产品的进入门槛较高，认证周期较长，回天新材已获得汽车整装配套、轨道交通、装配式建筑、电子电器及食品软包装等行业权威技术认证，并得到多家国内外知名公司的产品试用验证；具有研发、产品、市场、品牌等方面的竞争优势，公司具备向多业务领域和高端产品进军的能力，其市场份额将有进一步提升的空间。

    　　员工持股，绑定公司和员工的利益：粘胶剂高端市场领域被绝大多数欧美跨国公司垄断。公司为了留住人才，锁定骨干，实施了“员工持股计划”。

    　　公司以10.01元/股的价格向公司第一期员工持股计划非公开发行2,492.8032万股，募集资金2.50亿元，锁定期3年，公司高管、核心技术人员及董事会认为需要激励的员工参与。公司通过本次定增将利于提升公司治理水平，进一步完善公司与员工的利益共享机制，提高员工的凝聚力，调动员工的积极性，使员工的利益与公司的发展更紧密地结合，实现公司可持续发展。

    　　投资建议：回天新材是A 股粘胶剂行业最大、最有竞争优势的上市公司。

    　　高端粘胶剂产品具有技术门槛高、产品认证周期长等特征，公司凭借研发、产品、市场、品牌等竞争优势，产品已接近或达到国际同类产品水平，公司产品已实现进口替代，在诸多业务领域快速放量，推动了公司收入持续快速增长。我们预计公司2017年-2019年EPS 为0.27/0.34/0.41，对应PE为50/39/33 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：业务拓展不及预期；汽车、建筑、新能源等行业景气度下滑。