飞亚达A(000026)首次覆盖:中国匠心 厚积薄发

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:许世刚 日期:2017-09-06

  国内腕表龙头,业绩迎来拐点

      作为国内腕表龙头,公司以“品牌+渠道”双轮驱动,主要业务包括自有品牌飞亚达及世界名表零售业务。其中飞亚达表定位中端,均价在2000-6000元。截止2016年底,公司飞亚达表共有终端网点3000 多个,名表零售网点(亨吉利)180 多个,终端网点遍布全国。2017H1 公司收入16亿元,同比增长8.1%;归母净利0.87亿元,同比增长43.3%,业绩迎来拐点。

      居民收入持续增长、海外消费回流,行业触底回暖

    反腐及经济低迷等因素压制名表消费需求,2013年之后行业增速大幅放缓,高档手表冲击最为严重。以欧米茄、劳力士为代表的高档手表占国内腕表消费市场份额分别从2012年的9.9%、5%下滑至2016年的5.6%、2.8%。居民收入的持续增长、海外消费回流等因素影响,名表行业2016Q3以来触底回暖。2017H1 瑞士出口中国大陆腕表增速达21.7%,以浪琴、欧米茄、劳力士为代表的高端腕表表现最为突出。

      工匠精神,厚积薄发,飞亚达表份额提升明显,毛利率持续创新高

    自成立以来,飞亚达一直秉承着工匠精神,精耕细作、孜孜不倦。经过30年积累,飞亚达在技术、工艺、款式设计、品牌形象等方面大幅提升,领跑国内同行。飞亚达表市场份额从2009年的3.3%上升至2016年的6.5%,市场份额提升明显。2017H1 飞亚达表收入同比增长9.35%,收入增速触底回升;毛利率68.75%,同比提升0.74pct、创历史新高。此外,公司获得了北京牌、“Jeep”手表独家授权,新创简约时尚主攻电商渠道的新品牌唯路时,与阿里合作试水智能手表。新品牌的导入弥补了市场个性化、时尚化、智能化产品的不足,预期将成为新的业绩增长点。

      精耕细作,名表业务触底反弹,业绩弹性大

      作为国内第二大名表零售商,公司紧抓客户需求,积极向“名表全面服务商”转型。2017H1 名表业务收入同比增长7.8%,业绩触底回暖;毛利率25.86%,同比提升0.87pct,创历史新高,转型升级效果显著。同龙头亨得利(新宇集团)相比,公司收入、网点等存在一定差距,但正不断缩窄。

      由于名表业务固定支出占比高的缘故,收入端的回暖将带来大的利润弹性(2017H1 公司收入同比+8.1%,净利润同比+43.3%,成功显示了这一点)。

      首次覆盖给予“增持”评级

      预计2017-2019年公司收入分别为31.75、33.42、34.97亿元,同比增长6.05%、5.3%、4.6%。归母净利分别为1.41/1.87/2.28亿元,同比增长27.8%、32.4%、22.1%。考虑到国企改革预期、基本面(市值小业绩弹性大)及标的稀缺性等因素,给予公司一定估值溢价,给予2018年33-38倍PE(PEG 为1.2-1.4 倍),合理目标价为14~16.3元。首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示:1)科技巨头大力投资智能手表行业,导致传统腕表市场需求大幅下滑;2)行业复苏不及预期;3)人民币汇率波动影响名表海内外价差。