瑞茂通(600180)中报点评：供应链管理龙头核心业务快速发展 新业态盈利能力稳步提升

　　事件：8 月25 日晚公司发布2017 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入158.53 亿元，同比增长107.79%；净利润3.11 亿元，同比增长71.82%，折合每股收益0.31 元。实现归母净利润3.12 亿元，同比增加69.87%。

    　　点评：

    　　传统优势业务快速增长，不断拓展大宗品类新核心。上半年，公司大宗商品业务共计实现收入153.92 亿元，同比增长111.63%；成本合计147.88 亿元，同比增长114.94%；营业利润6.04 亿元，同比增长53.69%。其中，非煤炭大宗商品业务收入合计60.95 亿，约占大宗商品贸易总收入的40%。石油产品已成为公司仅次于煤炭的第二大商品品类。未来，公司在继续发挥煤炭贸易优势的同时挖掘并培育能够形成健康规模、经营风险可控、盈利逻辑合理、盈利能力稳定的核心大宗商品品类，培育新的利润增长点，增强抵御周期性风险能力。

    　　供应链金融稳健扩张，盈利能力持续亮眼。公司在供应链管理业务量迅猛增长的基础上，保持供应链金融稳步有序增长。

    　　上半年公司应收保理款81.66 亿元，实现营业收入4.61 亿元，同比增长29.49%；营业成本0.7 亿元，同比增长79.49%；营业利润3.91 亿元，同比增长23.34%。毛利率仍保持85%的高位水平，是公司盈利的新亮点。

    　　易煤网资产聚集能力和金融风控服务能力得到进一步提升。上半年易煤网新增5500 大卡煤炭品种价格指数，扩充易煤指数覆盖的商品品类，有效提升易煤指数的行业影响力。同时，易煤网推行线上电子签章，提高线上交易效率，完善交易流程，此外，围绕客户需求打造供应链金融风控系统，进一步完善账户交易管理系统，实现对平台风控服务可视化、线上化。易煤网的资产聚集能力和金融服务能力得以进一步提升。

    　　盈利预测及评级：随着下游对煤炭质量要求以及供应链管理平台效率和风控能力的提升，未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力，公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.74、0.91、1.09 元，当前股价13.99 元，对应17-19 年PE 分别为19X、15X、13X，维持对公司的“买入”评级。

    　　风险因素：煤炭供需形势发生变化的风险；煤炭价格、煤炭运费波动风险；汇率波动风险。